>> 中泰證券-洋河股份(002304)三季度平穩(wěn)過渡，營收穩(wěn)定增長-231030
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
范勁松,何長天 |
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事件：公司發(fā)布2023年三季報，前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入302.83億元，同比增長14.35%，實現(xiàn)歸母凈利潤102.03億元，同比增長12.47%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤101.65億元，同比增長14.95%；單三季度實現(xiàn)營業(yè)收入84.10億元，同比增長11.03%，實現(xiàn)歸母凈利潤23.41億元，同比增長7.46%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤24.52億元，同比增長11.43%。
收入穩(wěn)定增長，蓄水池進(jìn)一步加深。從營業(yè)收入的角度來看，公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入302.83億元，同比增長14.35%，實現(xiàn)銷售收現(xiàn)255.42億元，同比增長18.51%，單三季度實現(xiàn)營業(yè)收入84.10億元，同比增長11.03%，實現(xiàn)銷售收現(xiàn)96.52億元，同比增長11.58%。整體來看收入符合市場預(yù)期，非經(jīng)常性損益變動較大主要系交易性金融資產(chǎn)類別，銷售收現(xiàn)增速好于收入增速，我們預(yù)計主要系三季度公司搶抓省內(nèi)宴席回補(bǔ)給予，合理安排發(fā)貨節(jié)奏，三季度延續(xù)穩(wěn)定增長。截止三季度末合同負(fù)債金額同比大幅增長48.17%，資金“蓄水池”進(jìn)一步加深。全年來看我們預(yù)計四季度在省內(nèi)春節(jié)提前備貨的前提下，全年預(yù)計實現(xiàn)穩(wěn)定增長，全年任務(wù)完成確定性較高。
毛利率階段性擾動，全年預(yù)計平穩(wěn)發(fā)展。從利潤率的角度來看，公司23年前三季度實現(xiàn)銷售毛利率75.77%，同比提升1.23pcts，單三季度實現(xiàn)銷售毛利率74.87%，同比下滑1.16pcts；整體來看我們認(rèn)為前三季度毛利率同比提升明顯主要系上半年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升所致，單三季度毛利率有所下滑我們預(yù)計主要系夢6+等次高端產(chǎn)品收入增速略低于海之藍(lán)、天之藍(lán)等產(chǎn)品帶來階段性擾動；全年來看我們預(yù)計夢6+勢能穩(wěn)健，水晶夢以及海之藍(lán)天之藍(lán)將充分受益于宴席消費場景，預(yù)計全年毛利率水平將實現(xiàn)平穩(wěn)發(fā)展。
銷售費用同比增長明顯，凈利率略受影響。從凈利率的角度來看，2023年前三季度公司實現(xiàn)銷售凈利率33.75%，同比下滑0.53pcts，單三季度實現(xiàn)銷售凈利率27.91%，同比下滑0.85pcts；從費用率的角度來看，公司前三季度實現(xiàn)銷售費用率11.76%，同比提升2.16pcts，主要系公司加大促銷力度，促銷費用增加所致，管理費用率同比下滑0.87pcts至5.00%，我們認(rèn)為主要系規(guī)模效應(yīng)下管理費用率持續(xù)優(yōu)化；稅金及附加占比同比提升0.47pcts至15.66%；全年展望來看，我們預(yù)計公司費用率水平將維持穩(wěn)定。
盈利預(yù)測及投資建議：今年白酒市場中高線次高端價格帶壓力相對較大，同時根據(jù)公司三季報的收入利潤增速，綜合考慮交易性金融資產(chǎn)對非經(jīng)常損益的影響，我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2025年營收分別為351.48、402.88、458.48億元，同增17%、15%、14%，歸母凈利潤分別為115.25、134.68、154.31億元，同增23%、17%、15%，EPS分別為7.65、8.94、10.24元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為16、14、12倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性，市場競爭加劇，疫情反復(fù)的風(fēng)險。
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