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事件：公司發(fā)布2023年三季報數(shù)據(jù)，2023Q1-Q3實現(xiàn)營業(yè)總收入302.8億元，同比+14.4%，歸母凈利潤102.0億元，同比+12.5%，扣非歸母凈利潤101.6億，同比+14.9%，其中單Q3營業(yè)總收入84.1億元，同比+11.0%，歸母凈利潤23.4億元，同比+7.5%，扣非歸母凈利潤24.5億，同比+11.4%。
　　雙節(jié)動銷符合預期，宴席帶動天夢增長。Q3回款、發(fā)貨節(jié)奏同比略有放緩，渠道庫存持續(xù)消化。分區(qū)域看，省內旺季動銷同比或實現(xiàn)雙位數(shù)增長，其中宴席大量回補，洋河作為龍頭從絕對量上最為受益，天之藍、水晶夢動銷表現(xiàn)亮眼，夢6+在商務宴請需求承壓下增速放緩。省外整體主由海之藍、天之藍驅動增長，夢系列在消費弱復蘇下表現(xiàn)相對疲軟，分省份看，洋河在北京借助航天合作增長較快，江西在扎實的渠道建設和消費者培育上仍舊維持較快增長，湖北、福建、湖南亦有較好表現(xiàn)。營銷端增投品鑒、旅游幫助經(jīng)銷商出貨，C端加大掃碼紅包和宴席買贈力度拉動終端動銷。
　　費用投放略有加大，盈利能力同比微降。23Q3毛利率同比-1.2pct至74.9%，預計主要受產(chǎn)品結構以及貨折影響。費用端，銷售費用率同比+1.5pct至15.5%，主因雙節(jié)備貨期前后加大品鑒旅游、反向紅包、宴席政策等費用投放，管理費率同降1.2pct，綜上23Q3/23Q1-Q3歸母凈利率同比-0.9/-0.6pct至27.8%/33.7%?，F(xiàn)金流方面，單Q3銷售收現(xiàn)96.5億元，同增11.6%與營收增速匹配，Q3經(jīng)營現(xiàn)金流凈額同增16.6%。Q3末合同負債55.2億，環(huán)比增加1.9億，合同負債處于合理區(qū)間。
　　公司經(jīng)營穩(wěn)健，長期優(yōu)勢仍強。公司主動調整節(jié)奏蓄力長期發(fā)展，渠道庫存處于去化階段，當前內部調整充分，外部延續(xù)向好態(tài)勢，年內完成雙位數(shù)增長目標確定性高。長期看，渠道優(yōu)勢凸顯，營銷能力持續(xù)迭代升級，夢6+已初具規(guī)模具備先發(fā)優(yōu)勢，待經(jīng)濟重回景氣后或可再次提速。我們略下調23-25年EPS為7.02/8.09/9.48元，當前股價對應PE分別為17/15/13倍，維持“買入”評級。
　　風險提示：消費復蘇不及預期，省內競爭加劇。