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事件：前3Q營收302.83億/同比+14.35%；歸母凈利潤102.03億元/同比+12.47%；扣非歸母凈利潤101.65億元/同比+14.95%。23Q3營收84.10億元/同比+11.03%；歸母凈利潤23.41億元/同比+7.46%；扣非歸母凈利潤24.52億元/同比+11.43%。
　　 Q3表現(xiàn)符合預(yù)期，現(xiàn)金流表現(xiàn)正常。結(jié)合渠道反饋，Q3旺季背景下公司需求環(huán)比改善，省內(nèi)宴席場(chǎng)景表現(xiàn)較好，夢(mèng)3水晶瓶在婚宴市場(chǎng)發(fā)力，預(yù)計(jì)保持個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)；天之藍(lán)省外持續(xù)推進(jìn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，預(yù)計(jì)保持雙位數(shù)增長(zhǎng)；中秋國慶夢(mèng)6+和海之藍(lán)動(dòng)銷環(huán)比提振，公司年初以來對(duì)夢(mèng)6+采取控貨/提結(jié)算價(jià)等措施穩(wěn)價(jià)盤，海之藍(lán)去年同期基數(shù)較高，同比表現(xiàn)略有壓力。截至三季度末合同負(fù)債55億，環(huán)比提升2億，
　　 Q3銷售收現(xiàn)96.5億元，同比+11.6%，與收入增速相匹配。毛銷差受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及市場(chǎng)投入影響，凈利率小幅下降。Q3銷售凈利率27.9%/同比0.85pct，其中毛利率74.9%/同比-1.16pct，銷售費(fèi)用率15.48%/同比+1.53pct，毛銷差同比收窄2.7pct主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動(dòng)、增加廣宣費(fèi)用、節(jié)假日前增加終端和消費(fèi)者返利所致；其它費(fèi)率相對(duì)穩(wěn)定，管理費(fèi)用率6.62%/同比-0.96pct，稅金及附加率保持持平。
　　全年多產(chǎn)品線/區(qū)域接力推進(jìn)，重心持續(xù)培育轉(zhuǎn)化核心消費(fèi)者。公司動(dòng)作著眼于未來，不盲目在渠道利潤上去跟進(jìn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，持續(xù)提升品牌形象、優(yōu)化隊(duì)伍考核、推進(jìn)數(shù)字化進(jìn)程、培育和轉(zhuǎn)化核心消費(fèi)者，價(jià)格表現(xiàn)較為穩(wěn)定，有多產(chǎn)品線/省內(nèi)外實(shí)現(xiàn)接力發(fā)展的能力，尤其今年省外在高地市場(chǎng)建設(shè)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化上有所表現(xiàn)，北京/江西/上海等地增幅居前。期待后續(xù)南京市場(chǎng)改革進(jìn)一步反饋及商務(wù)場(chǎng)景恢復(fù)帶動(dòng)高端產(chǎn)品恢復(fù)增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮公司節(jié)奏調(diào)整、次高端價(jià)格帶今年有所承壓，我們調(diào)整23-25年歸母凈利潤為105/123/143億元（前值為108/130/152億元），同比+12%/18%/16%(前值為+15%/20%/17%），當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為18/15/13X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇