>> 華創(chuàng)證券-洋河股份(002304)2023年三季報點(diǎn)評：環(huán)比略有降速，估值性價比凸顯-231029
| 上傳日期： |
2023/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
歐陽予,沈昊,田晨曦 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
公司發(fā)布2023年三季報，前三季度實現(xiàn)營業(yè)總收入302.8億元，同增14.4%，歸母凈利潤102.0億元，同增12.5%，扣非后歸母凈利潤101.6億元，同增14.9%；單Q3實現(xiàn)營業(yè)總收入84.1億元，同增11.0%，歸母凈利潤23.4億元，同增7.5%，扣非后歸母凈利潤24.5億元，同增11.4%，銷售回款96.5億元，同增11.6%，經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額40.8億元，同增16.6%，合同負(fù)債55.2億元，環(huán)比Q2末增加1.9億元。
評論：
Q3環(huán)比略有降速，各單品態(tài)勢相對穩(wěn)健，省外彈性相對較好。公司Q3報表環(huán)比略降速，收入/利潤分別同增11.0%/7.5%，扣非歸母凈利潤同增11.4%，略不及預(yù)期，判斷主要系公司略降低回款發(fā)貨節(jié)奏、保障渠道健康所致。但前三季度收入/扣非同增14.4%/14.9%，整體仍屬穩(wěn)健。結(jié)合渠道反饋，夢6+省內(nèi)增速環(huán)比改善，水晶夢/天之藍(lán)受益婚喜宴、升學(xué)宴等回補(bǔ)，預(yù)計增速保持雙位數(shù)，海之藍(lán)卡位大眾價格帶加大出貨。區(qū)域上省內(nèi)競爭加劇，預(yù)計增速有所放緩，省外大眾價位帶的海天占比較高，增速彈性相對較優(yōu)，江西、北京等地延續(xù)不錯勢頭，山東、安徽等地導(dǎo)入天之藍(lán)、水晶夢結(jié)構(gòu)略上移。
結(jié)構(gòu)及貨折擾動盈利略降，現(xiàn)金流表現(xiàn)平穩(wěn)。Q3毛利率略下降1.2pcts至74.9%，判斷主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)擾動、貨折等因素所致。稅費(fèi)率方面，營業(yè)稅金率略提升0.1pct至16.3%保持穩(wěn)健，銷售費(fèi)用率提升1.5pcts至15.5%，考慮與公司加大掃碼返利、宴席買贈等促銷力度有關(guān)，管理費(fèi)用率同降1.2pcts至6.0%。綜上Q3凈利率同降0.9pct至27.8%，尚屬合理水位?，F(xiàn)金流相對健康平穩(wěn)，單Q3回款同增11.6%，與收入增速匹配，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額同增16.6%保持健康，合同負(fù)債環(huán)比Q2增加1.9億元至55.2億元，保持合理水位。
經(jīng)營更加理性務(wù)實，調(diào)整期可側(cè)重修煉品牌內(nèi)功。公司Q3節(jié)奏上更加理性務(wù)實，結(jié)合外部需求及自身渠道健康度，Q3回款發(fā)貨節(jié)奏同比略有滯后，庫存保持2-3個月可控狀態(tài)。營銷上布局積極直面競爭，雙節(jié)圍繞藍(lán)色經(jīng)典系列產(chǎn)品推出掃碼+抽獎雙重返利、宴席買贈等活動，并投放高空地面廣告、贊助賽事等持續(xù)加大品牌露出，終端反饋較為積極。結(jié)合渠道調(diào)研反饋，目前公司已基本完成全年回款，為業(yè)績目標(biāo)實現(xiàn)提供保障。但同時也應(yīng)關(guān)注費(fèi)投加大后批價略有下滑等問題，我們認(rèn)為公司渠道運(yùn)作與規(guī)模優(yōu)勢仍在，當(dāng)前行業(yè)調(diào)整期可更注重修煉內(nèi)功，提升中長期競爭力。
投資建議：業(yè)績雙位數(shù)增長確定性較強(qiáng)，估值性價比凸顯，維持目標(biāo)價227元，維持“強(qiáng)推”評級。公司實際經(jīng)營尚屬可控穩(wěn)定狀態(tài)，近期已基本完成回款，全年雙位數(shù)增長確定性仍強(qiáng)。當(dāng)前公司股價對應(yīng)23年僅17倍PE，已低于去年10月底市場極端情緒下的底部分位，性價比優(yōu)勢凸顯?？紤]競爭加劇、次高端需求相對平淡，我們調(diào)整23-25年EPS預(yù)測為7.00/8.26/9.71元（原預(yù)測值為7.26/8.58/10.09元），維持目標(biāo)價227元，維持“強(qiáng)推”評級。
風(fēng)險提示：消費(fèi)復(fù)蘇放緩、省內(nèi)競爭加劇、夢6+全國拓展不及預(yù)期。
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