>> 東北證券-洋河股份(002304)收入穩(wěn)健增長，估值性價比凸顯-231030
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
大小： |
665KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東北證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李強,王鑠 |
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事件：公司發(fā)布2023年三季報，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營收302.8億，同增14.4%，歸母凈利潤102.0億，同增12.5%，扣非凈利潤101.6億，同增15.0%。測算單Q3公司實現(xiàn)營收84.1億，同增11.0%，歸母凈利潤23.4億，同增7.5%，扣非凈利潤24.5億，同增11.4%。收入基本符合預(yù)期，利潤略低于市場預(yù)期。
白酒收入增長相對穩(wěn)健，預(yù)計省外表現(xiàn)好于省內(nèi)。Q3收入端增長較H1有所降速，判斷主因宏觀環(huán)境及商務(wù)需求弱復(fù)蘇，公司適度放緩單季度回款節(jié)奏。公司全年收入增長目標(biāo)為15%，前三季度任務(wù)完成尚有小幅缺口，但Q4占比相對較小，判斷公司仍有余力沖刺目標(biāo)。結(jié)合渠道反饋，省內(nèi)今年競爭環(huán)境加劇，預(yù)計水晶夢受益于宴席的回補性需求的恢復(fù)及爆發(fā)，增速相對突出，省內(nèi)夢6+預(yù)計逐季復(fù)蘇，蘇南等高消費力地區(qū)宴席場景表現(xiàn)良好，但預(yù)計商務(wù)需求端仍有缺口，大眾價格帶海天產(chǎn)品預(yù)計平穩(wěn)增長。省內(nèi)今年部分地區(qū)競爭壓力較大，省外方面，預(yù)計山東、河南、湖南、湖北、江西完成度相對較高，彌補一定省內(nèi)缺口。判斷整體渠道庫存2-3個月左右，相對良性可控。
毛利率小幅下降，扣非后盈利能力相對穩(wěn)定。2023Q3公司毛利率74.9%，同比-1.2pct，預(yù)計主因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)投放變動及市場階段性投入政策；公司稅金及附加率16.3%，同比+0.1ct。2023Q3銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為15.5%/6.0%/0.6%/-2.2%，同比+1.5pct/-1.2pct/+0.2pct/+0.3pct，銷售費用率上行預(yù)計主因公司對消費者端投入力度加大，公司2023Q3扣非凈利率29.2%，同比提升0.1pct?，F(xiàn)金流方面，2023Q3銷售商品現(xiàn)金同增11.6%，略慢于收入端但整體相對匹配，合同負(fù)債為55.2億，環(huán)比增加1.9億，同比減少26.6億，主因發(fā)貨節(jié)奏今年恢復(fù)正常，仍留有余糧支撐后續(xù)業(yè)績增長。
盈利預(yù)測：考慮宏觀環(huán)境及商務(wù)需求恢復(fù)弱于預(yù)期，略下調(diào)盈利預(yù)測。預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為107.4億/125.6億/148.0億元，分別同比+15%/17%/18%，對應(yīng)PE分別為17x/15x/12x，維持買入。
風(fēng)險提示：需求恢復(fù)不及預(yù)期，行業(yè)政策風(fēng)險，競爭格局加劇。
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