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事件：
　　公司發(fā)布2023年三季報(bào)，前三季度收入/歸母凈利潤分別為302.83/102.03億元，同比+14.35%/+12.47%。23Q3公司收入/歸母凈利潤分別為84.10/23.41億元（+11.03%/+7.46%）。
　　業(yè)績穩(wěn)健增長，渠道反饋良性。
　　前三季度毛利率同比提升1.23pcts至75.77%，其中23Q3毛利率同比下滑1.16pcts至74.87%，預(yù)計(jì)主要因Q3大眾價位帶產(chǎn)品需求旺盛、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)略有變化。截至23Q3末合同負(fù)債55.16億元，環(huán)比+1.93億元（+3.64%），同比-26.57億元（-32.51%），合同負(fù)債仍充足。據(jù)江蘇省內(nèi)渠道調(diào)研反饋，Q3末江蘇地區(qū)回款進(jìn)度80-90%左右，核心產(chǎn)品批價表現(xiàn)穩(wěn)定，其中夢6+南京570元/蘇南590元，水晶夢南京380元/蘇南400元。
　　Q3銷售費(fèi)用率小幅上升，盈利能力穩(wěn)定。
　　費(fèi)用率來看，23Q3銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率分別為15.48%/6.00%（+1.53pcts/-1.17pcts），預(yù)計(jì)主要因雙節(jié)期間公司加大掃碼紅包支持力度，同時調(diào)整費(fèi)用投放方向，側(cè)重于品牌端和消費(fèi)者端。23Q3歸母凈利率同比下滑0.92pcts至27.84%，整體較為穩(wěn)定。公司渠道網(wǎng)絡(luò)成熟，持續(xù)打造高地樣板市場，有望形成板塊輻射效應(yīng)。同時持續(xù)推進(jìn)品牌培育及消費(fèi)者建設(shè)，有望進(jìn)一步搶占市場份額。
　　投資建議：
　　核心單品認(rèn)知度強(qiáng)，600元+價位帶優(yōu)勢有望持續(xù)擴(kuò)張；公司產(chǎn)品線布局全面，全價格帶產(chǎn)品有望引領(lǐng)消費(fèi)升級；省內(nèi)具備深耕潛力，省外積極打造樣板市場。我們預(yù)計(jì)公司23-25年收入為351.8/416.7/489.3億，同比+16.8%/+18.5%/+17.4%；凈利潤為110.7/131.5/154.5億，同比+18.1%/+18.8%/17.5%；對應(yīng)PE為17X/14X/12X；維持買入-A投資評級，給予12個月目標(biāo)價為180元，相當(dāng)于2024年21x的動態(tài)市盈率。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，競爭格局惡化，食品安全風(fēng)險(xiǎn)