>> 國投證券-經(jīng)緯恒潤(688326)Q1營收穩(wěn)健增長，持續(xù)高研發(fā)投入導致盈利能力承壓-240427
| 上傳日期： |
2024/4/28 |
大小： |
746KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐慧雄,李澤 |
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事件：4月26日，經(jīng)緯恒潤發(fā)布2023年年報及2024年一季報。2023年公司實現(xiàn)營收46.8億元（同比+16.3%），歸母凈利潤-2.17億元（同比192.6%），扣非歸母凈利潤-2.84億元（同比-334.75%）。2024Q1公司實現(xiàn)營收8.9億元（同比+20.3%），歸母凈利潤-1.92億元（虧損擴大），扣非歸母凈利潤-2.2億元（虧損擴大）。
2023年業(yè)績符合預期，研發(fā)服務業(yè)務快速增長，持續(xù)加大研發(fā)投入導致盈利能力承壓。分產(chǎn)品看，2023年公司電子產(chǎn)品業(yè)務營收34.2億元（同比+11.06%）；研發(fā)服務及解決方案營收12.33億元（同比+32.08%）；高級別智能駕駛解決方案業(yè)務營收0.12億元。公司研發(fā)服務及解決方案業(yè)務快速增長主要系公司整車E/E開發(fā)測試、仿真測試設備等項目的量產(chǎn)交付。盈利能力方面，2023年公司毛利率25.6%（同比-3.4pct），主要系公司電子產(chǎn)品業(yè)務受下游價格戰(zhàn)影響較大。期間費用率方面，2023年研發(fā)費用9.7億元，研發(fā)費用率達到20.7%（同比+4.4pct），主要系公司持續(xù)加大研發(fā)投入，23年公司研發(fā)人員數(shù)量增加約1000人，在智能駕駛、車身域控、底盤域控、自研工具、L4業(yè)務等方面積極布局。此外，由于遞延所得稅資產(chǎn)相關會計政策變更，對23Q4單季度所得稅造成一定影響。
24Q1營收端穩(wěn)健增長，業(yè)務結構變化導致毛利率同比下降。公司24Q1營收端同比+20%主要系公司汽車電子業(yè)務區(qū)域控制器等新產(chǎn)品及新客戶的放量。盈利能力方面，公司24Q1毛利率24.7%（同比-1.75pct），主要系公司高毛利的研發(fā)服務業(yè)務收入確認時間存在波動，24Q1低毛利率的汽車電子業(yè)務占比更高拉低平均毛利率。同時，公司研發(fā)投入持續(xù)擴大，24Q1公司研發(fā)費用率達到32.7%，創(chuàng)下歷史新高。
公司汽車電子產(chǎn)品布局完善，為未來增長奠定基礎。在公司持續(xù)高強度的研發(fā)投入下，公司已基本完成整車電控產(chǎn)品的全覆蓋布局，多款新產(chǎn)品量產(chǎn)在即。1）智能駕駛：公司基于Mobileye EyeQ？6 Lite芯片的ADAS產(chǎn)品于24年Q2量產(chǎn)；公司4D成像雷達已完成B樣開發(fā)，預計24年底量產(chǎn)。2）智能網(wǎng)聯(lián)：公司采用高通最新一代5G芯片獲某主流智能純電車型定點，預計24年年底SOP；公司國產(chǎn)化4GT-BOX產(chǎn)品獲得某頭部整車廠定點，預計2024年開始量產(chǎn)。3）公司中央域控+區(qū)域域控制將在哪吒山海平臺新一代車型上發(fā)布，預計24年底量產(chǎn)。
投資建議：
維持“買入-A”評級。我們預計公司2024-2026年營業(yè)收入分別為60.8、76.0、91.2億元，歸母凈利潤分別為0.2、1.1和4.0億元，對應當前市值，PE分別為320.1、65.8和18倍?？紤]到公司處于高研發(fā)投入階段，我們給予公司2024年1.6倍PS，6個月目標價81元。
風險提示：項目研發(fā)進度不及預期；市場競爭加劇
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