>> 德邦證券-經(jīng)緯恒潤(688326)2023年三季度報告點評：Q3營收穩(wěn)步增長，重研發(fā)蓄力長期發(fā)展-231102
| 上傳日期： |
2023/11/3 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳海進,陳蓉芳 |
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事件：10月27日晚，公司披露2023年第三季度報告，根據(jù)公司三季報，前三季度公司實現(xiàn)營收28.59億元，同比+6.00%；實現(xiàn)歸母凈利潤-1.4億元，同比-194.49%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤-1.7億元，同比-315.52%。2023Q3單季度公司實現(xiàn)營收11.61億元，同比13.15%；實現(xiàn)歸母凈利潤-0.51億元，同比-206.07%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤-0.6億元，同比-236.91%。
23Q3營收穩(wěn)步增長，利潤端持續(xù)承壓。受到總體裝車量和大客戶收入占比提升的影響，公司在收入端表現(xiàn)有所好轉(zhuǎn)，23Q3營收同比增加6.00%。但利潤端持續(xù)承壓，歸母凈利潤的下降主要是研發(fā)費用的大幅增加導(dǎo)致的，公司為了滿足產(chǎn)品前瞻性布局、產(chǎn)品更新迭代、技術(shù)創(chuàng)新儲備等戰(zhàn)略發(fā)展需要，23Q3研發(fā)人員數(shù)量大幅增加，單季度研發(fā)費用為2.82億元創(chuàng)歷史新高，同比+67.96%，環(huán)比+27.92%。在盈利能力方面，23年前三季度銷售毛利率為27.52%，銷售凈利率為-4.91%，同比下降10.41pct。隨著公司在域控制器、高級別自動駕駛解決方案、開發(fā)自主工具鏈等方面的研發(fā)投入逐漸顯效，產(chǎn)品布局完備將有助于公司業(yè)績大幅改善。
研發(fā)投入開始顯效，產(chǎn)品布局逐漸完善。（1）電子產(chǎn)品：公司推出第七代前視單目攝像頭控制器，將更高性能的800W像素攝像頭、先進的視覺EQ6方案、成熟的控制算法進行了優(yōu)勢組合，推出了全新一代的前視單目攝像頭解決方案；為了進一步滿足用戶對駕駛和乘坐舒適感的要求，公司推出全新一代智能電動座椅控制模塊。（2）研發(fā)服務(wù)及解決方案：公司作為國內(nèi)早期開展硬件在環(huán)仿真測試系統(tǒng)開發(fā)的供應(yīng)商之一，推出了高集成度的標(biāo)準(zhǔn)桌面級測試系統(tǒng)DeskHIL；公司正式對外發(fā)布綜合駕駛測試仿真軟件——ModelBase-AD，ModelBase-AD版，具備車輛動力學(xué)仿真、場景仿真、傳感器仿真、數(shù)據(jù)處理等功能，可實現(xiàn)車輛動力域、底盤域、智駕域算法MIL/SIL/HIL/PIL/VIL仿真測試，同時支持云仿真、V2X、數(shù)據(jù)孿生等應(yīng)用場景；（3）高級別智能駕駛整體解決方案：公司重點研發(fā)第三代HAV，作為高級別智能駕駛整體解決方案在港口場景落地的載具平臺，其承載能力、動力特性、能耗特性、外觀效果都較上一代產(chǎn)品有明顯提升，2023年10月公司再與龍拱港簽署無人水平運輸項目第二期（采用第二代自研HAV車型）。
看好公司長期發(fā)展，股權(quán)激勵提振員工信心。9月27日公司發(fā)布《2023年限制性股票激勵計劃實施考核管理辦法》，擬對董事、核心技術(shù)人員及董事會認(rèn)為需要激勵的其他人員，不包括公司獨立董事和監(jiān)事進行限制性股票激勵，合計62.16萬股，占公司股本總額的0.52%，授予價格為75元/股。并在公司層面要求在2023-2026年四個會計年度內(nèi)，以2022年的營業(yè)收入為基數(shù)，每年的營業(yè)收入增長率分別不低于15%、35%、65%、100%，在個人層面要求激勵對象考核目標(biāo)達到A或者B+，當(dāng)公司層面和激勵對象個人層面業(yè)績考核均達標(biāo)時，激勵對象可解除對應(yīng)數(shù)量的限制性股票。此次股權(quán)激勵能夠健全公司長效激勵機制，吸引和留住優(yōu)秀人才，充分調(diào)動團隊積極性進而提振員工信心。
投資建議：基于公司2023年三季報業(yè)績，我們調(diào)整公司2023-2025年歸母凈利潤為-0.92/2.31/4.64億元，對應(yīng)2024、2025年P(guān)E倍數(shù)分別為61、31倍?？紤]到公司為國產(chǎn)汽車電子優(yōu)質(zhì)Tier1、智能駕駛域控制器國產(chǎn)化龍頭，深度受益于智能駕駛領(lǐng)域高成長性，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期、汽車智能化進展不及預(yù)期、市場競爭加劇風(fēng)險。
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