>> 長江證券-經(jīng)緯恒潤-W(688326)2023年中報點評：邊際改善顯著，下半年放量可期-230915
| 上傳日期： |
2023/9/15 |
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| 502KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
高登,宗建樹 |
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事件描述
經(jīng)緯恒潤發(fā)布2023年半年報，2023年H1公司實現(xiàn)營收16.97億元，同比增長1.61%；實現(xiàn)歸母凈利潤-0.89億元，去年同期為1.00億元；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤-1.10億元，去年同期為0.35億元；實現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額-6.25億元，去年同期-1.28億元。2023年Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入9.58億元，同比減少0.35%；實現(xiàn)歸母凈利潤-0.02億元，去年同期為1.32億元；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤-0.17億元，去年同期為1.00億元；實現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額-0.87億元，去年同期為0.02億元。
事件評論
營收符合預(yù)期，利潤略超預(yù)期。公司2023年H1實現(xiàn)營收16.97億元，同比增長1.61%，營收增速放緩主要受電子產(chǎn)品業(yè)務(wù)影響，電子產(chǎn)品業(yè)務(wù)2023年H1實現(xiàn)營收12.65億元，同比下降2.28%，主要系下游客戶上半年放量不及預(yù)期。研發(fā)服務(wù)及解決方案業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收4.21億元，同比增長13.12%，主要系2022H1確認收入節(jié)奏和下游需求旺盛造成的高基數(shù)影響。公司2023年H1實現(xiàn)歸母凈利潤-0.89億元，Q2單季度實現(xiàn)-0.02億元，基本實現(xiàn)盈虧平衡，環(huán)比Q1改善明顯，主要與收入體量增加有關(guān)。2023Q1毛利率26.43%，Q2單季度毛利率28.5%，環(huán)比增加2pct，呈現(xiàn)明顯的向好趨勢。
研發(fā)投入持續(xù)加碼，產(chǎn)品取得積極進展。公司2023年H1研發(fā)投入合計4.66億元，同比增長63%；其中費用化研發(fā)投入4.25億元，同比增長52.46%，占營業(yè)收入比例為25.07%，主要系公司研發(fā)及技術(shù)人員同比增加36.98%，增至4123名所致。高研發(fā)有望鑄就公司長期成長護城河，產(chǎn)品持續(xù)取得積極進展。智駕方面，公司推出第八代前向安全攝像頭ADAS、4D毫米波雷達進入B樣件研發(fā)階段；車身方面，公司一方面繼續(xù)發(fā)展多品類的智能傳感器、執(zhí)行器，另一方面加大中央計算平臺和區(qū)域控制器等相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)投入；研發(fā)服務(wù)及解決方案方面，公司自主研發(fā)總線工具VBA銷量持續(xù)增加，整體銷量同比增長超過60%，且正式發(fā)布綜合駕駛測試仿真軟件ModelBase，與蔚來、一汽等客戶深度合作；高級別智能駕駛整體解決方案方面，公司重點研發(fā)第三代HAV，中標(biāo)唐山港項目。
現(xiàn)金流與業(yè)績短期承壓，下半年放量加速后有望逐步改善。2023年H1公司實現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額-6.25億元，去年同期為-1.28億元，主要系購買商品現(xiàn)金支付、支付職工現(xiàn)金和客戶票據(jù)支付增多導(dǎo)致，預(yù)計在下半年放量加速且票據(jù)兌現(xiàn)后逐步改善。下半年原有已量產(chǎn)智駕、車身、底盤等項目有望加速確認放量；增量部分主要包括吉利新平臺車型正式發(fā)售有望帶來公司汽車電子部分產(chǎn)品新增量，AR-HUD、車身區(qū)域控制器、Stellantis BMS等正式爬坡量產(chǎn)帶來的新增量。根據(jù)現(xiàn)有定點，公司明后年產(chǎn)品放量有望再添加速度。
我們認為經(jīng)緯恒潤作為出色的電子系統(tǒng)平臺化供應(yīng)商，擁有軟硬件一體的協(xié)同能力，技術(shù)能力行業(yè)領(lǐng)先。公司前瞻布局，有望把握智能化、電子電氣架構(gòu)集中化、供應(yīng)商自主化三大趨勢，充分享受行業(yè)成長紅利。預(yù)計2023~2025年公司實現(xiàn)營收47.88/61.72/80.16億元，實現(xiàn)歸母凈利潤0.98/3.09/5.42億元，對應(yīng)PE 178X/56X/32X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
1、業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；
2、行業(yè)價格戰(zhàn)削弱企業(yè)盈利
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