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業(yè)績簡(jiǎn)評(píng)
　　2024年4月26日公司披露23年年報(bào)及24年一季報(bào)。1）23年實(shí)現(xiàn)營收331.3億元，同比+10.0%，歸母凈利100.2億元，同比+6.8%。2）24Q1實(shí)現(xiàn)營收162.5億元，同比+8.0%；歸母凈利60.6億元，同比+5.0%。
　　經(jīng)營分析
　　產(chǎn)品端，23年中高檔酒/普通酒分別實(shí)現(xiàn)營收285.4/39.5億元，同比+8.8%/+20.7%；整體白酒銷量-15%、價(jià)+30%。分區(qū)域看，23年省內(nèi)/省外分別實(shí)現(xiàn)營收143.9/181.0億元，同比+8.0%/+11.9%。
　　盈利端，23年歸母凈利率-0.9pct至30.2%，主要系銷售費(fèi)用率+2.4pct（23年廣告促銷費(fèi)同比+43%），此外毛利率+0.6pct、管理費(fèi)用率-1.1pct、稅金及附加占比+1.3pct；24Q1利潤彈性仍收縮，歸母凈利率-1.1pct至37.3%，其中毛利率-0.6pct、銷售費(fèi)用率+1.1pct，管理費(fèi)用率-0.9pct延續(xù)收縮。此外，24Q1末公司合同負(fù)債余額58.2億，同比-11.6億；24Q1銷售收現(xiàn)129.06億元，同比+25.1%。
　　公司24年目標(biāo)營收增長5~10%，目前渠道&團(tuán)隊(duì)已逐步理順，品牌認(rèn)知在消費(fèi)者中基礎(chǔ)較好，夢(mèng)6+以梳理、穩(wěn)價(jià)為主，4月1日起已執(zhí)行提價(jià)20元。我們預(yù)計(jì)公司今年增長目標(biāo)達(dá)成置信度高。此外，公司分紅率提至70%，股息率維度看表現(xiàn)突出，持續(xù)關(guān)注需求復(fù)蘇節(jié)奏進(jìn)程，公司蓄勢(shì)待發(fā)。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
　　考慮省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇、公司持續(xù)加大費(fèi)投，我們下調(diào)24-25年歸母凈利10%/15%，預(yù)計(jì)24-26年收入分別+8.4%/+8.7%/+7.8%；歸母凈利分別+9.8%/+10.5%/+9.5%,對(duì)應(yīng)歸母凈利分別110/122/133億元；EPS為7.30/8.07/8.84元，公司股票現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE估值分別為13.7/12.4/11.3倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，區(qū)域市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，食品安全風(fēng)險(xiǎn)