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事件：公司發(fā)布2024年一季報，24Q1實現(xiàn)營業(yè)總收入464.85億元，同比+18.04%；實現(xiàn)營業(yè)收入457.76億元，同比+18.11%；實現(xiàn)歸母凈利潤240.65億元，同比+15.73%。實現(xiàn)銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金463.57億元，同比+29.34%。
　　產(chǎn)品矩陣效應(yīng)顯現(xiàn)，渠道布局動態(tài)平衡。24Q1公司酒類業(yè)務(wù)收入456.43億元，同比+17.83%；分產(chǎn)品看，24Q1茅臺酒實現(xiàn)營業(yè)收入397.07億元，同比+17.75%；系列酒實現(xiàn)營業(yè)收入59.36億元，同比+18.39%。市場層面看，2024年茅臺推出了“龍茅”“散花飛天”“巽風(fēng)酒”等產(chǎn)品，并開展了系列品推活動，進(jìn)一步推升非標(biāo)產(chǎn)品噸價水平。作為系列酒中的高端酒，茅臺1935布局于千元價位，繼續(xù)開展“尋道中國”等文化活動，提升市場影響力，其他系列酒也不斷在終端發(fā)力。分銷售模式看，24Q1直銷渠道實現(xiàn)營業(yè)收入193.19億元，同比+8.49%，直銷渠道收入占比同比-3.64個百分點至42.33%，其中“i茅臺”實現(xiàn)酒類不含稅收入53.4億元，同比8.96%；批發(fā)代理渠道實現(xiàn)營業(yè)收入263.24億元，同比+25.78%，國內(nèi)經(jīng)銷商增加17個至2097個，增加均為系列酒經(jīng)銷商。分地區(qū)看，24Q1國內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入448.30億元，同比+17.73%；國外實現(xiàn)營業(yè)收入8.13億元，同比+23.56%。
　　經(jīng)營性現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)秀，稅金費(fèi)用提升影響凈利率。24Q1毛利率為92.61%，同比+0.02pct；凈利率為51.77%，同比-1.04pct，主因稅金及附加比率同比提升1.62pct。24Q1公司銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率（包含研發(fā)）分別同比變動+0.53/-0.67個百分點至2.45%/4.50%；截至24Q1合同負(fù)債95.23億元，同比+14.33%；24Q1環(huán)比23Q4增量為67.92億元。24Q1公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額91.87億元，同比+75.17%，主因公司銷售商品收到的現(xiàn)金增加以及經(jīng)營活動現(xiàn)金流出中的存放中央銀行和同業(yè)款項凈增加額增加。
　　投資建議：公司24年經(jīng)營目標(biāo)：1、營業(yè)總收入同比增長15%左右；2、完成固定資產(chǎn)投資61.79億元。隨著茅臺產(chǎn)能逐步擴(kuò)產(chǎn)、茅臺酒系列酒雙輪驅(qū)動，營銷改革紅利將持續(xù)釋放，集團(tuán)“十四五”雙翻番（營收翻一番從1000億元到2000億元；利稅翻一番達(dá)到1800億元）兌現(xiàn)預(yù)期強(qiáng)。我們預(yù)計公司2024-2026年歸母凈利潤分別為877/1028/1180億元，同比增長17.4%/17.2%/14.7%，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為24/21/18倍，維持“推薦”評級
　　風(fēng)險提示：渠道改革、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級不及預(yù)期，食品安全風(fēng)險等。