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事件：涪陵榨菜公布2024年一季報(bào)，24Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.5億元，同比-1.5%；歸母凈利潤(rùn)2.7億元，同比+3.9%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.6億元，同比+6.3%。
　　銷售費(fèi)用率同比大幅減少，對(duì)沖毛利率下滑。
　　財(cái)務(wù)端來看，1）毛利率：24Q1公司毛利率為52.11%，同比-4.17pcts。主要系，一是公司24Q1仍使用去年的高價(jià)青菜頭；二是收入下滑導(dǎo)致單位固定成本增加。24年青菜頭平均收購價(jià)格800元/噸，較去年同期的1100元/噸有所下降，隨著5-6月新原料逐步開始使用，預(yù)計(jì)下半年毛利率將有所改善。2）銷售費(fèi)用率：24Q1公司銷售費(fèi)用率為12.21%，同比-5.63pcts，主要系市場(chǎng)推廣費(fèi)及品牌宣傳費(fèi)同比減少。3）管理費(fèi)用率：24Q1公司管理費(fèi)用率為2.57%，同比-0.6pcts。4）研發(fā)費(fèi)用率：公司24Q1研發(fā)費(fèi)用率為0.26%，同比+0.15pcts，主要系榨菜自動(dòng)化去筋設(shè)備研發(fā)、健康益生榨菜新產(chǎn)品開發(fā)與產(chǎn)業(yè)化、肉類預(yù)制食品開發(fā)研究項(xiàng)目投入增加。5）其他收益：24Q1其他收益收入占比為1.27%，同比+1.04pcts，主要系24Q1加計(jì)抵扣2023年先進(jìn)制造企業(yè)增值稅稅金。6）凈利率：綜合來看，24Q1公司銷售凈利率達(dá)到36.29%，同比+1.91pcts。
　　初步探索預(yù)制菜方向，餐飲渠道穩(wěn)步推進(jìn)。
　　2024年建議關(guān)注公司核心老品需求修復(fù)及品類拓展，若品類拓展順利有望打開公司成長(zhǎng)空間。公司計(jì)劃保持榨菜品類穩(wěn)定增長(zhǎng)，通過消費(fèi)者調(diào)研進(jìn)行產(chǎn)品優(yōu)化。除榨菜外，公司亦規(guī)劃向“榨菜+”、榨菜親緣品類、川式復(fù)合調(diào)料和川渝預(yù)制菜四個(gè)方向發(fā)展，目前川渝預(yù)制菜處于研發(fā)調(diào)試與市場(chǎng)調(diào)研階段，后續(xù)建議關(guān)注推進(jìn)進(jìn)展。
　　渠道方面，24年公司將加快渠道布局和市場(chǎng)開拓。此前公司在三四線城市的收入占比較少，公司將擴(kuò)大該類市場(chǎng)的覆蓋，發(fā)掘市場(chǎng)增量。此外，23年隨著餐飲渠道經(jīng)銷商開發(fā)以及餐飲產(chǎn)品布局的加強(qiáng)，該渠道收入有所提升。2024年公司計(jì)劃進(jìn)一步加強(qiáng)經(jīng)銷商資源的搭建，尋找更多專業(yè)化餐飲經(jīng)銷商，并與頭部餐飲連鎖企業(yè)及食品工業(yè)企業(yè)建立合作關(guān)系。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：我們維持公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為9.25/10.28/11.29億元，折合2024-2026年EPS為0.80/0.89/0.98元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2024-2026年P(guān)E分別為16x/15x/13x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)高于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。