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投資要點(diǎn)：
　　事件：公司發(fā)布2023年報(bào)與2024年一季報(bào)，2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入331.26億，同比增長(zhǎng)10.04%，歸母凈利潤(rùn)100.16億，同比增長(zhǎng)6.8%，其中23Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.43億，同比下降21.51%，歸母凈利潤(rùn)-1.88億，同比下降161.28%。我們?cè)跇I(yè)績(jī)前瞻中預(yù)測(cè)公司23年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)13%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)12%，收入業(yè)績(jī)低于預(yù)期。24Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入162.55億，同比增長(zhǎng)8.03%，歸母凈利潤(rùn)60.55億，同比增長(zhǎng)5.02%。我們?cè)跇I(yè)績(jī)前瞻中預(yù)測(cè)公司24Q1營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)5%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)5%，收入業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。公司2023年現(xiàn)金分紅比例為70%，同比提升10pct。公司2024年經(jīng)營(yíng)計(jì)劃為力爭(zhēng)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)5%-10%。
　　投資評(píng)級(jí)與估值：由于公司24Q1收入利潤(rùn)增速略慢，下調(diào)24-25年盈利預(yù)測(cè)，新增26年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)24-26年歸母凈利潤(rùn)分別為105.46億、114.26億、122.6億（24-25年前次為122.73億、136.29億），同比增長(zhǎng)5%、8%、7%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為14x、13x、12x，由于分紅率大幅提升，估值處于行業(yè)較低水平（當(dāng)前白酒板塊24年P(guān)E為21x），股息率4.6%，維持買入評(píng)級(jí)。產(chǎn)品上，公司擁有全價(jià)格帶布局的產(chǎn)品線；渠道上，公司擁有全國(guó)化布局的渠道網(wǎng)絡(luò)，渠道網(wǎng)絡(luò)精細(xì)化程度高，渠道管理能力較強(qiáng)。中長(zhǎng)期看，公司具備穩(wěn)定增長(zhǎng)的能力，且有改善空間。
　　 2023年白酒收入323.9億，同比增長(zhǎng)10.4%，分產(chǎn)品看，中高檔酒收入285.39億，同比增長(zhǎng)8.82%，普通酒收入39.5億，同比增長(zhǎng)20.7%。分區(qū)域看，白酒省內(nèi)營(yíng)收143.93億，同比增長(zhǎng)8.05%，占比44.3%，省外營(yíng)收180.96億，同比增長(zhǎng)11.85%，占比55.7%。省外占比提升0.9個(gè)百分點(diǎn)。24Q1公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)8.03%，由于經(jīng)濟(jì)承壓，需求疲軟，且洋河體量較大，庫(kù)存較高，24Q1增長(zhǎng)放緩。
　　2023年凈利率30.25%，同比下降0.94pct，凈利率下降主因稅率及銷售費(fèi)用率提升。2023年毛利率75.25%，同比提升0.65pct；稅率15.91%，同比提升1.33pct；銷售費(fèi)用率16.26%，同比提升2.38pct，主因廣告促銷費(fèi)占收入比提升；管理費(fèi)用（含研發(fā)費(fèi)用）率6.19%，同比下降1.08pct，主因職工薪酬及其他費(fèi)用占收入比提升。
　　24Q1凈利率37.24%，同比下降1.15pct，凈利率下降主因毛利率下降、稅率及銷售費(fèi)用率提升。24Q1毛利率76.03%，同比下降0.57pct，主因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下降；稅率16.01%，同比提升0.32pct；銷售費(fèi)用率8.52%，同比提升1.11pct；管理費(fèi)用（含研發(fā)費(fèi)用）率2.96%，同比下降1.22pct。
　　 2023年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額61.3億，同比增長(zhǎng)68.06%，其中，銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金348.54億，同比增長(zhǎng)12.84%，現(xiàn)金流增速略快于收入增速，主因預(yù)收款變動(dòng)。23年末預(yù)收賬款123.53億，環(huán)比增加61.65億，22年末預(yù)收賬款150.54億，環(huán)比增加66.11億。
　　24Q1經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額48.5億，同比增長(zhǎng)245.79%，主因銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金增加較多。其中，銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金129.06億，同比增長(zhǎng)25.09%，現(xiàn)金流增速快于收入增速，主因預(yù)收款變動(dòng)。24Q1末預(yù)收賬款63.75億，環(huán)比下降59.78億，23Q1末預(yù)收賬款72.17億，環(huán)比下降78.37億。
　　股價(jià)上漲的催化劑：夢(mèng)之藍(lán)放量
　　核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)濟(jì)下行影響中高端白酒需求