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事件：2024年4月26日，公司發(fā)布2023年年報(bào)及2024年一季報(bào)，公司2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入38.91億元，同比+17.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-4.01億元，同比-257.0%。2024Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.82億元，同比+20.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.36億元，同比+96.6%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　全產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)布局，各項(xiàng)業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，增強(qiáng)公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。隨著云南澄江神農(nóng)食品有限公司的正式投產(chǎn)，2023年公司業(yè)務(wù)涵蓋生豬養(yǎng)殖及其產(chǎn)業(yè)鏈上下游的飼料加工、屠宰及食品加工業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同合作、共同發(fā)展，其中生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)營(yíng)收占總營(yíng)收比重超50%。2024Q1生豬銷量增長(zhǎng)帶動(dòng)營(yíng)業(yè)收入同比增高，且由于豬價(jià)回升，公司上年末計(jì)提生豬跌價(jià)準(zhǔn)備轉(zhuǎn)銷、轉(zhuǎn)回約8800萬(wàn)，使得歸母凈利潤(rùn)同比較大幅度增長(zhǎng)。
　　生豬產(chǎn)能不斷提升，養(yǎng)殖成本穩(wěn)步下行。2023年公司生豬出欄152.04萬(wàn)頭（其中外銷120.78萬(wàn)頭，占比79.4%），同比+63.7%；2024Q1累計(jì)出欄生豬49.69萬(wàn)頭（其中外銷42.03萬(wàn)頭，占比84.6%），同比+40.96%。截至2024年一季度末，公司能繁母豬保有量約9萬(wàn)頭，預(yù)計(jì)今年隨廣西、云南新建豬場(chǎng)順利交付，年末存欄量將提高至約13萬(wàn)頭。出欄量持續(xù)大幅提升推動(dòng)公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)，后續(xù)隨豬價(jià)回升，有望實(shí)現(xiàn)盈利增長(zhǎng)。成本方面，在非瘟疫情影響下，公司2023年全年養(yǎng)殖成本穩(wěn)定下降，且下行趨勢(shì)延續(xù)至2024年一季度。2023年公司平均養(yǎng)殖成本約15元/kg，2023Q4養(yǎng)殖成本約14.5元/kg，2024Q1養(yǎng)殖成本下降至約13.5元/kg，主要原因或?yàn)椋?）原材料價(jià)格較大幅度下降；2）公司生豬出欄結(jié)構(gòu)不斷改善；3）公司豬只健康度及產(chǎn)能利用率持續(xù)提升。
　　具備較強(qiáng)研發(fā)創(chuàng)新實(shí)力。由于原材料價(jià)格下降，2023年公司飼料業(yè)務(wù)毛利率+1.68pct至13.58%，為公司利潤(rùn)貢獻(xiàn)較大。全年公司飼料業(yè)務(wù)銷售57.5萬(wàn)噸，其中向集團(tuán)內(nèi)部銷售46.6萬(wàn)噸，占比81.1%。同時(shí)，公司推出“神農(nóng)芯”產(chǎn)品“芯鮽”與“芯狀”，以最新研發(fā)技術(shù)降低豬只腸道應(yīng)激率，展示公司技術(shù)研發(fā)實(shí)力，穩(wěn)固公司在競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈的飼料加工業(yè)的市場(chǎng)地位。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為63.98、92.29、98.79億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利分別為4.54、13.64、11.45億元，對(duì)應(yīng)2025-2026年的PE為13.89、16.54x，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:產(chǎn)能釋放不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);豬價(jià)行情波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);養(yǎng)殖行業(yè)疫病風(fēng)險(xiǎn)。