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2023年歸母凈虧損3.55~4.35億元，同比轉(zhuǎn)虧
　　神農(nóng)集團(tuán)發(fā)布2023年度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-3.55~-4.35億元，同比轉(zhuǎn)虧。其中單四季度預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-1.38~-2.18億元，同比轉(zhuǎn)虧、環(huán)比轉(zhuǎn)虧。我們下修公司23年盈利預(yù)測(cè)至-3.57億元（前值-2.45億元），維持24/25年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為3.55/16.0億元；預(yù)計(jì)2023/24/25年BVPS為7.98/8.66/11.45元。參考可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期2024年2.92倍PB，考慮到公司當(dāng)前成本持續(xù)拓潛且負(fù)債率較低，給予公司2024年4.28倍PB，目標(biāo)價(jià)37.1元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　豬價(jià)低迷拖累23年業(yè)績(jī)表現(xiàn)，公司成本持續(xù)拓潛
　　豬價(jià)低迷疊加公司計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，神農(nóng)集團(tuán)2023年歸母凈虧損3.55~4.35億元，為上市以來(lái)的首個(gè)虧損年份。其中單四季度虧損1.38~2.18億元，主要系年底計(jì)提股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用及豬價(jià)旺季不旺影響。在云南豬價(jià)較低及飼料成本較高的不利條件下，神農(nóng)通過(guò)優(yōu)化生產(chǎn)指標(biāo)來(lái)實(shí)現(xiàn)養(yǎng)殖成本的不斷拓潛，進(jìn)而增強(qiáng)其核心競(jìng)爭(zhēng)力。公司2023年全年P(guān)SY水平保持高位（約27左右），23Q4料肉比下降至2.6左右。我們估算公司2023年養(yǎng)殖完全成本為15.9元/公斤-16.4元/公斤；23Q4完全成本為15.5元/公斤-17.1元/公斤。優(yōu)質(zhì)種豬+健康管理，公司養(yǎng)殖完全成本處行業(yè)第一梯隊(duì)。
　　出欄穩(wěn)健擴(kuò)張，外購(gòu)仔豬&產(chǎn)能擴(kuò)建助力出欄目標(biāo)實(shí)現(xiàn)
　　公司2023年累計(jì)出欄生豬152萬(wàn)頭，圓滿(mǎn)完成全年出欄150萬(wàn)頭的出欄目標(biāo)。據(jù)公司公告，公司現(xiàn)有母豬存欄量10萬(wàn)多頭，其中能繁母豬約8萬(wàn)多頭。公司計(jì)劃外購(gòu)約30萬(wàn)頭仔豬來(lái)助力2024年250萬(wàn)頭的出欄目標(biāo)實(shí)現(xiàn)，截至2024年1月份公司已外購(gòu)10萬(wàn)頭仔豬。公司預(yù)計(jì)2.4萬(wàn)頭母豬場(chǎng)或于2024年上半年交付，屆時(shí)公司能繁存欄或?yàn)?3萬(wàn)頭，或可支撐2025年出欄350萬(wàn)頭的目標(biāo)。此外，伴隨豬場(chǎng)產(chǎn)能利用率的持續(xù)提升，公司養(yǎng)殖成本有望進(jìn)一步拓潛。公司預(yù)計(jì)2024年將實(shí)現(xiàn)15元/公斤的養(yǎng)殖完全成本目標(biāo)。
　　目標(biāo)價(jià)37.1元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　考慮到公司受低迷豬價(jià)影響盈利有所承壓。我們下修23年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023/24/25年歸母凈利潤(rùn)為-3.57/3.55/16.0億元；2023/24/25年BVPS為7.98/8.66/11.45元，給予目標(biāo)價(jià)37.1元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：生豬出欄量不達(dá)預(yù)期，豬價(jià)不達(dá)預(yù)期，非瘟疫情反復(fù)，爆發(fā)大規(guī)模動(dòng)物疾病，擴(kuò)張節(jié)奏與市場(chǎng)需求不匹配等。