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2023年出欄完美收官，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　行業(yè)深虧+豬價(jià)旺季不旺+冬季疫病抬頭，后續(xù)母豬有望加速去化，周期拐點(diǎn)或于明年顯現(xiàn)。公司2023年出欄完美收官，財(cái)務(wù)穩(wěn)健、成本占優(yōu)。我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023/24/25年歸母凈利潤(rùn)分別為-2.45/3.55/16.0億元，BVPS分別為8.19/8.87/11.7元。我們參考可比公司2024年估值均值3.06x PB，考慮到公司養(yǎng)豬成本優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先、財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)健，給予公司2024年4.29x PB，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)38.1元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　年末壓欄觀望，12月出欄量環(huán)比略降
　　公司12月出欄生豬13.0萬(wàn)頭，同比+13%，環(huán)比11月下降20%、主要系出欄計(jì)劃調(diào)整、年末壓欄觀望影響。其中商品豬出欄12.2萬(wàn)頭、占比94%，環(huán)比11月下降3.5pct，或系淘汰母豬數(shù)量變動(dòng)影響。公司商品豬均價(jià)13.5元/公斤，環(huán)比11月下降6.4%，或因當(dāng)前生豬供給較多及疫病抬頭影響下部分豬場(chǎng)提前拋售。結(jié)合2023年12月15日投關(guān)紀(jì)錄，我們估算神農(nóng)12月或有一定虧損。
　　行業(yè)深虧/豬價(jià)旺季不旺/冬季疫病抬頭，母豬產(chǎn)能有望加速去化
　　考慮到今年上半年母豬存欄數(shù)量降幅偏小、前三季度新生仔豬數(shù)整體呈現(xiàn)逐月增加的趨勢(shì)，同時(shí)參考上市豬企出欄數(shù)據(jù)、及行業(yè)凍肉庫(kù)存數(shù)據(jù)，我們預(yù)計(jì)未來(lái)1-2個(gè)季度生豬供給壓力仍然偏大。近期豬價(jià)旺季不旺，涌益咨詢(xún)調(diào)研（2023年12月11日-15日）反饋今年腌臘消費(fèi)或有減少，綜合今年國(guó)慶前、元旦前旺季的豬價(jià)表現(xiàn)，我們估計(jì)年前的豬價(jià)反彈高度或有限、行業(yè)或仍將繼續(xù)虧損。此外，冬季局部地區(qū)疫病或有抬頭，我們推測(cè)后續(xù)母豬或?qū)⒓铀偃セ?，周期拐點(diǎn)或于明年顯現(xiàn)。
　　2023年出欄完美收官，公司財(cái)務(wù)穩(wěn)健、成本占優(yōu)
　　神農(nóng)2023年累計(jì)出欄生豬152萬(wàn)頭，同比增長(zhǎng)64%，完成全年150萬(wàn)頭的出欄目標(biāo)。公司財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)健，截至2023Q3，公司資產(chǎn)負(fù)債率僅為22.3%、為上市豬企內(nèi)最低水平。公司堅(jiān)持高水平健康管理，把豬只健康放在首位。憑借優(yōu)勢(shì)種豬體系+專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)+高水平健康管理，即使在飼料成本不占優(yōu)勢(shì)的云南地區(qū)，公司也可以將養(yǎng)殖成本維持在行業(yè)第一梯隊(duì)。我們推測(cè)公司未來(lái)兩年提速擴(kuò)張趨勢(shì)或不改，伴隨廣西、廣東母豬場(chǎng)、肥豬場(chǎng)的陸續(xù)投產(chǎn)，預(yù)計(jì)公司或?qū)?shí)現(xiàn)2024年、2025年出欄250萬(wàn)頭、350萬(wàn)頭的目標(biāo)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：生豬出欄量不達(dá)預(yù)期，豬價(jià)不達(dá)預(yù)期，非瘟疫情反復(fù)，爆發(fā)大規(guī)模動(dòng)物疾病，擴(kuò)張節(jié)奏與市場(chǎng)需求不匹配等。