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3月出欄量增價(jià)漲，虧損幅度環(huán)比收窄
　　公司出欄穩(wěn)健擴(kuò)張。3月/24Q1出欄生豬17.1萬頭/49.7萬頭、同比+42%/+41%；豬價(jià)上升帶動(dòng)下3月虧損幅度環(huán)比2月或有所收窄。本輪周期虧損期長且“回血期”短。行業(yè)現(xiàn)金流壓力持續(xù)演繹，有望帶動(dòng)能繁超預(yù)期去化，24H2豬價(jià)反轉(zhuǎn)在即。我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2024/25年歸母凈利潤分別為3.55/16.0億元，BVPS分別為8.66/11.45元。我們參考可比公司2024年估值均值3.66x PB，考慮到公司出欄穩(wěn)步擴(kuò)張，資金結(jié)構(gòu)穩(wěn)健，給予公司2024年5.49xPB，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)47.54元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　3月出欄量增價(jià)漲，單3月虧損約0.11~0.13億元
　　公司3月出欄生豬17.1萬頭、同比+42%，其中肥豬16.3萬頭，占比96%。肥豬銷售均價(jià)14.01元/公斤，同比下降，環(huán)比2月提升0.97元/公斤。估算肥豬出欄體重120~123公斤/頭，相比2月變化不大。公司經(jīng)營穩(wěn)健，注重修煉內(nèi)功而非“投機(jī)性擴(kuò)張”，肥豬出欄體重基本維持在120~125公斤/頭區(qū)間內(nèi)。公司24Q1合計(jì)出欄生豬49.7萬頭，同比+41%。結(jié)合2024年3月15日的投關(guān)紀(jì)錄，我們估算公司Q1養(yǎng)殖虧損0.69~0.75億元，其中單3月虧損約0.11~0.13億元、豬價(jià)上升帶動(dòng)下虧損幅度環(huán)比2月或有所收窄。
　　行業(yè)現(xiàn)金流壓力持續(xù)演繹，24H2豬價(jià)反轉(zhuǎn)在即
　　與以往周期不同的是，本輪周期底部虧損期長且“回血期”短。除2022H2出現(xiàn)了半年左右的行業(yè)盈利期外其他兩個(gè)盈利期均只有1個(gè)月左右。周期底部的現(xiàn)金流壓力加劇漸為能繁母豬產(chǎn)能去化的核心驅(qū)動(dòng)，部分集團(tuán)場因前期擴(kuò)張過快、養(yǎng)殖管理水平不佳等原因?qū)е吗B(yǎng)殖成本遠(yuǎn)高于行業(yè)成本線，其虧損時(shí)間和深度更甚于行業(yè)，資金壓力或更大，甚至部分集團(tuán)場資金已經(jīng)斷裂。當(dāng)前生豬均價(jià)仍在行業(yè)平均成本線以下，行業(yè)現(xiàn)金流壓力持續(xù)演繹，或可支撐本輪周期中能繁超預(yù)期去化、進(jìn)而推動(dòng)后續(xù)豬價(jià)超預(yù)期上行，24H2豬價(jià)或值得期待。
　　能繁存欄穩(wěn)步增長，公司養(yǎng)殖成績突出
　　公司養(yǎng)殖成績突出，1-2月平均養(yǎng)殖完全成本約14.7元/公斤，處行業(yè)前列。據(jù)公司公告，公司計(jì)劃外購約30萬頭仔豬來助力2024年250萬頭的出欄目標(biāo)實(shí)現(xiàn)，截至2024年1月份公司已外購18萬頭仔豬。公司能繁母豬存欄穩(wěn)步增長，預(yù)計(jì)當(dāng)前存欄數(shù)或可達(dá)9萬多頭（2月底約8.5萬頭）。公司預(yù)計(jì)2.4萬頭母豬場或于2024年上半年交付，屆時(shí)公司能繁存欄或?yàn)?3萬頭，或可支撐2025年出欄350萬頭的目標(biāo)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：生豬出欄量不達(dá)預(yù)期，豬價(jià)不達(dá)預(yù)期，非瘟疫情反復(fù)，爆發(fā)大規(guī)模動(dòng)物疾病，擴(kuò)張節(jié)奏與市場需求不匹配等