>> 申萬宏源-神農集團(605296)小而美“滇豬”本土龍頭，量增本優(yōu)成長進行時-240329
| 上傳日期： |
2024/3/30 |
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| 3357KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
趙金厚,朱珺逸 |
| 下載權限： |
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投資要點：
小而美的云南本土豬企。神農集團創(chuàng)立于1999年，秉承“幫養(yǎng)殖戶養(yǎng)好豬，讓消費者吃好肉”的宗旨，現已發(fā)展成為云南省集飼料加工和銷售、生豬養(yǎng)殖和銷售、屠宰、豬肉食品銷售為一體的農業(yè)產業(yè)化企業(yè)。生豬出欄規(guī)模快速增長中：2023年出欄生豬152.04萬頭；2018-2023CAGR達54.83%。
生豬養(yǎng)殖：關注兼具出欄增速、成本優(yōu)勢與資金實力的標的。雖然2024H1對應前期產能調減絕對幅度不大（2023H1累計調減2.14%），養(yǎng)殖效率仍處高位；但2023Q3伊始仔豬出生量有一定程度的下降，預計2024H1生豬出欄量同比難有明顯增加。值得關注的是，近期二次育肥明顯增加，延后釋放部分供給，豬價拐點或大概率提前到來；考慮到飼料價格已有所回落，未來養(yǎng)殖盈利或將確定性改善。把握當前時點行業(yè)確定的“盈利改善”預期：豬價趨勢性上行將帶來部分養(yǎng)殖主體的扭虧為盈。關注具備出欄量增速與成本優(yōu)勢的養(yǎng)殖企業(yè)，神農集團便具備這兩大特征。
完善的人才培養(yǎng)和服務體系是基礎。公司內生培養(yǎng)了諸多經驗豐富的養(yǎng)殖人才，并建立了相應的激勵機制。與此同時，公司深入完善農戶服務與管理體系：升級“公司+家庭農場”養(yǎng)殖模式，與合作農戶深入合作，神農建立了完善的農戶服務與利益共享體系。
突破高價原料之枷鎖，優(yōu)勢顯著的養(yǎng)殖成本表現是公司的核心看點。2023年神農平均養(yǎng)殖成本約為15元/公斤，完全成本約16.2元/公斤，顯著領先行業(yè)平均水平，在上市豬企中也名列前茅。雖然產能主要布局在云南的公司并不具備原料采購的天然優(yōu)勢，但公司以高效率“上游”種豬為基，輔以現代化、高標準生物安全防控，實現了彎道超車。①種豬：受益于與PIC的長期合作，公司自繁改良了L1050和L1054的祖代和父母代種豬，其在性能和生產效率上具有明顯優(yōu)勢：2023年全年PSY達27。②高標準生物安全防控，貫徹健康養(yǎng)殖理念：公司從豬舍設計、生物安全防控管理等方面貫徹高標準，顯著提升了養(yǎng)殖效率指標（存活率、料肉比）等。
產能擴張穩(wěn)健推進，出欄量增長確定。公司養(yǎng)殖產能主要布局在云南省，并逐步開始向省外擴張。種豬產能規(guī)模正進入快速增長期：截止2024年2月末，公司能繁母豬存欄8.5萬頭，養(yǎng)殖產能超過150萬頭。產能的擴張為出欄量的穩(wěn)健增長“保駕護航”：預計公司2023-2025年出欄生豬152/250/350萬頭，CAGR達52%，處于行業(yè)領先水平。
穩(wěn)健經營，充沛資金支撐公司跨越周期實現成長。公司資產負債率顯著低于行業(yè)平均水平（2023Q322.27%），且短期償債壓力較輕，這些均為公司跨越周期底部實現成長的保障。
首次覆蓋，給予“增持”評級。作為云南本土豬企，公司依賴高效種豬與生物安全防控管理實現了優(yōu)異的養(yǎng)殖成本表現，看好公司未來在穩(wěn)健經營、產能擴張的背景下繼續(xù)兌現成本優(yōu)化和出欄增長。我們預計公司2023-2025年實現營業(yè)收入37.02/57.26/81.86億元，同比+12.0%/+54.7%/+43.0%；實現歸母凈利潤-3.60/2.68/10.54億元。首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：產能擴張進程不及預期；養(yǎng)殖效率下滑導致成本上升；原材料價格波動；交易異常波動的風險等。
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