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事件：公司發(fā)布2023年報(bào)及2024年一季報(bào)。2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入69.95億元，同比+45%；毛利率19.4%，同比+0.1pct；歸母凈利潤(rùn)10.39億元，同比+53%。24Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.95億元，同比+26%；毛利率20.0%，同比+3.2pct；歸母凈利潤(rùn)3.07億元，同比+52%，歸母凈利率15.4%，同比+2.6pct。公司利潤(rùn)連續(xù)多季度保持高增速，估值處于較低位置、符合國(guó)家戰(zhàn)略導(dǎo)向（被低估的出海線索）、有估值從長(zhǎng)期壓制到擴(kuò)張的機(jī)會(huì)。
　　此前干擾因素落地：公司大股東減持計(jì)劃到期，一股未減，證明了股東看好態(tài)度；剛果金新一屆大選前總統(tǒng)連任，自2018年完成政局和平演變以來(lái)，已經(jīng)進(jìn)入相對(duì)穩(wěn)定軌道，政治穩(wěn)定后，當(dāng)?shù)氐馁Y源稟賦和人口眾多，有望迎來(lái)較好發(fā)展機(jī)遇。
　　業(yè)績(jī)預(yù)期差：1）蒙古焦煤產(chǎn)業(yè)鏈：23年下半年蒙煤產(chǎn)業(yè)鏈高景氣，但由于市場(chǎng)看重淡旺季因素，23年下半年及24年延續(xù)的高景氣并未反映到盈利預(yù)測(cè)中，24年公司的運(yùn)輸及貿(mào)易份額具備提升機(jī)會(huì)。同時(shí)公司與蒙古TT礦區(qū)核心礦企MMC強(qiáng)化協(xié)同，分享礦山當(dāng)期分紅+鎖定主業(yè)十年貨源+享受礦山擴(kuò)產(chǎn)長(zhǎng)期潛力。2）非洲產(chǎn)業(yè)鏈：公司的成長(zhǎng)和壁壘主要來(lái)自解決物流痛點(diǎn)，從而創(chuàng)造增量提升份額。公司從布局到執(zhí)行力均堪稱(chēng)“卷王”，24年贊比亞項(xiàng)目落地看點(diǎn)較多，從剛果金到贊比亞全鏈路梳理，公司有望通過(guò)效率優(yōu)化快速提升存量剛果金份額和獲得增量贊比亞收入。
　　宏觀、產(chǎn)業(yè)背景驅(qū)動(dòng)，自身業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)支撐，24年有望迎來(lái)估值擴(kuò)張機(jī)會(huì)。公司短期催化較多，但更適合從長(zhǎng)維度思考配置價(jià)值。1）需求紅利：非洲原材料出海為被隱藏的出海主線，通過(guò)增量創(chuàng)造價(jià)值，從利潤(rùn)率和增速看，均并不弱于歐美消費(fèi)品出海，中期受益于銅鋰產(chǎn)業(yè)鏈崛起，長(zhǎng)期受益全球南方國(guó)家崛起。2）公司競(jìng)爭(zhēng)力：除了公司業(yè)務(wù)響應(yīng)國(guó)家戰(zhàn)略等宏大敘事外，公司本身是一家非常優(yōu)秀的民營(yíng)企業(yè)，具有前瞻的布局、極強(qiáng)的執(zhí)行力。公司非洲布局提前到2018年，與能源升級(jí)、中企非洲投資幾乎同步，目前跟蹤下來(lái)，公司非洲項(xiàng)目落地及運(yùn)營(yíng)均持續(xù)超預(yù)期。
　　投資建議與盈利預(yù)測(cè)：調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司歸母凈利潤(rùn)24/25/26年分別為13.67/15.41/17.89億元，對(duì)應(yīng)4月26日收盤(pán)價(jià)PE分別為18.5/16.4/14.1倍。公司第二曲線非洲業(yè)務(wù)正經(jīng)歷從1到N的成長(zhǎng)期，第一曲線蒙古焦煤紅利尚未走完、低增長(zhǎng)預(yù)期下仍有可觀增量。公司符合國(guó)家礦產(chǎn)安全戰(zhàn)略導(dǎo)向，公司估值和漲幅均低于可比非洲公司，建議珍惜低估值的稀缺非洲成長(zhǎng)標(biāo)的，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，通關(guān)政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)務(wù)量短期波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。