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嘉友國(guó)際公告一季度業(yè)績(jī)：增長(zhǎng)超預(yù)期。一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20億元，同比+26%；毛利4億元，同比+50%，毛利率20%，同比增長(zhǎng)3個(gè)百分點(diǎn)；歸母凈利3.1億元，同比+52%，歸母凈利率15.4%，同比提升2.6個(gè)百分點(diǎn)。銷售及管理費(fèi)用率1.6%，同比下降0.3個(gè)百分點(diǎn)。
　　我們預(yù)計(jì)一季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要來自于中蒙和非洲市場(chǎng)。其中，1）中蒙市場(chǎng)基礎(chǔ)不斷夯實(shí)，根據(jù)23年年報(bào)，二連浩特、甘其毛都口岸進(jìn)出口貨量均創(chuàng)歷史新高。2）非洲市場(chǎng)業(yè)務(wù)版圖持續(xù)拓展：2023年剛果金卡薩項(xiàng)目正式投入運(yùn)營(yíng)，道路及口岸通車量超預(yù)期；公司加快布局非洲業(yè)務(wù)版圖，先后投資迪洛洛項(xiàng)目、贊比亞薩卡尼亞項(xiàng)目、收購(gòu)非洲本土跨境運(yùn)輸企業(yè)，進(jìn)一步打開非洲業(yè)務(wù)成長(zhǎng)空間。3）中亞市場(chǎng)前景廣闊未來可期：公司憑借霍爾果斯口岸區(qū)位優(yōu)勢(shì)，完成二期擴(kuò)建，公司在中亞市場(chǎng)的貨量較去年同期增長(zhǎng)422%。4）國(guó)際物流突破進(jìn)展：2023年公司業(yè)務(wù)在北美、澳洲、塞爾維亞、阿根廷、智利等區(qū)域取得突破性進(jìn)展。
　　重視公司非洲第二增長(zhǎng)曲線。大非洲礦產(chǎn)資源運(yùn)輸業(yè)務(wù)不斷擴(kuò)張，版圖日益清晰。1）重資產(chǎn)業(yè)務(wù)：a）卡薩項(xiàng)目全面實(shí)現(xiàn)通車，通車量方面，全年最高超1000輛/天爆。b）迪洛洛項(xiàng)目：與第二大股東紫金礦業(yè)合資，第二條礦產(chǎn)資源大通道落地。c）贊比亞項(xiàng)目：公司即將打通薩卡尼亞口岸至贊比亞口岸17KM道路，并建設(shè)運(yùn)營(yíng)贊比亞口岸，預(yù)計(jì)1年時(shí)間完成，完成后將進(jìn)一步提升通車量與通關(guān)效率。2）物流運(yùn)輸業(yè)務(wù)：收購(gòu)非洲車隊(duì)，依靠車隊(duì)平臺(tái)進(jìn)一步開展非洲大物流運(yùn)輸，并且從0到1開展自營(yíng)非洲陸路運(yùn)輸業(yè)務(wù)。嘉友新收購(gòu)的車隊(duì)500多輛車，屬于頭部規(guī)模，此后有望將進(jìn)一步擴(kuò)展車輛隊(duì)伍，保障礦產(chǎn)資源運(yùn)輸安全可控。
　　我們強(qiáng)調(diào)公司非洲業(yè)務(wù)的高增長(zhǎng)、大空間、被低估。我們看好公司作為自主可控礦產(chǎn)資源供應(yīng)鏈需求下的重要參與者，成長(zhǎng)邏輯愈發(fā)清晰。我們認(rèn)為在中資礦產(chǎn)企業(yè)全球化拓展的過程中，嘉友國(guó)際為其提供物流基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營(yíng)及綜合物流服務(wù)將獲得長(zhǎng)期成長(zhǎng)，同時(shí)我們認(rèn)為中資礦產(chǎn)企業(yè)與中資物流企業(yè)在攜手打造礦產(chǎn)資源自主安全可控大通道具備天然的合作基礎(chǔ)與空間，亦是公司作為其中重要參與者，能夠享受時(shí)代紅利。在剛果（金），紫金礦業(yè)（持有公司17.2%股權(quán)）重要銅礦山投產(chǎn)，給嘉友國(guó)際帶來重要合作機(jī)遇。
　　投資建議：1）盈利預(yù)測(cè)：考慮公司非洲業(yè)務(wù)帶來的成長(zhǎng)性，我們小幅上調(diào)公司24-26年歸母凈利預(yù)測(cè)分別為13、15.5、18.1億元（原預(yù)測(cè)為12.6、15.1、17.6億元），對(duì)應(yīng)EPS分別為1.86、2.22、2.59元，對(duì)應(yīng)PE分別為14、11、10倍。2）投資建議：考慮公司非洲第二成長(zhǎng)曲線為公司帶來新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)力，我們給予公司2024年預(yù)計(jì)利潤(rùn)18倍PE，對(duì)應(yīng)一年期目標(biāo)市值234億元，目標(biāo)價(jià)33.4元，預(yù)期較現(xiàn)價(jià)有33%空間，強(qiáng)調(diào)“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下滑等。