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投資要點(diǎn)
　　公司發(fā)布2023年年報(bào):2023全年實(shí)現(xiàn)營收73.53億，同比+56.1%，歸母凈利潤8.52億，同比+31.2%，毛利率30.8%，同比-1.7pct; 23Q4實(shí)現(xiàn)營收17.02億，同比-5.1%，環(huán)比-7.3%，歸母凈利潤-0.41億，同比-110.9%，環(huán)比-126.8%，毛利率19.6%，同比-15.3pct，環(huán)比-11.6pct。
　　公司發(fā)布2024年一季報(bào):24Q1實(shí)現(xiàn)營收11.26億，同比-34.5%，環(huán)比-33.8%，歸母凈利潤-0.29億，同比-108.6%，環(huán)比-29.2%，毛利率27.5%，同比-11.6pct,環(huán)比+7.9pct。
　　業(yè)績點(diǎn)評(píng):23Q4及24Q1公司業(yè)績均有所承壓，主要系高毛利的儲(chǔ)能逆變器出貨承壓、占比下滑，對(duì)量利均有所影響，疊加費(fèi)用相對(duì)剛需使得期間費(fèi)用率大幅提升。
　　受歐洲庠存影響，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)相對(duì)承壓，預(yù)計(jì)到24年中逐步修復(fù)。2023年公司儲(chǔ)能逆變器業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入15.7億，同比下滑5%，出貨15.4萬臺(tái)，同比下滑32%。其中，23年中后期庫存問題逐步凸顯，23Q4出貨約0.86萬臺(tái)，24Q1出貨預(yù)計(jì)較少。2023年儲(chǔ)能電池業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入8.7億，同比提升39%，出貨341MWh，同比提升28%。其中，23Q4出貨約44MWh，24Q1出貨也相對(duì)較少。我們判斷，隨著到24年年中歐洲戶儲(chǔ)庫存逐步恢復(fù)合理水平，排產(chǎn)和新訂單逐步增加，預(yù)計(jì)全年呈前低后高態(tài)勢(shì)，疊加?xùn)|南亞、巴西等新興市場(chǎng)離網(wǎng)儲(chǔ)能需求逐步釋放，有望貢獻(xiàn)增量。
　　并網(wǎng)逆變器在國內(nèi)市場(chǎng)拓展以及新興市場(chǎng)需求放量情況下，有望快速增長。2023年并網(wǎng)逆變器實(shí)現(xiàn)收入28.6億，同比+43%，實(shí)現(xiàn)出貨53.2萬臺(tái)，同比+15%。公司組串式并網(wǎng)逆變器覆蓋0.7kW-320kW功率范圍，滿足住宅、商業(yè)屋頂、農(nóng)村、地面電站等多場(chǎng)景需求。一方面公司深入國內(nèi)市場(chǎng)，另一方面海外來看，公司在傳統(tǒng)發(fā)達(dá)市場(chǎng)具備一定優(yōu)勢(shì)，以及新興市場(chǎng)巴西、印度等需求快速提升，公司加快布局有望獲得新增量。
　　戶用分布式光伏系統(tǒng)快速增長，盈利逐步改善。2023年新興市場(chǎng)持續(xù)挖掘，逆變器業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)主要增長點(diǎn)。2023年戶用系統(tǒng)16.5億，同比+689%，實(shí)現(xiàn)銷量約513MW。全年實(shí)現(xiàn)毛利率12.9%，同比提升2.6pct。預(yù)計(jì)24年戶用系統(tǒng)銷量進(jìn)一步提升，同時(shí)在產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下滑背景下毛利率有望改善。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí):考慮行業(yè)競(jìng)爭和區(qū)域市場(chǎng)需求風(fēng)險(xiǎn)，我們下修公司業(yè)績，預(yù)計(jì)公司24-26年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為7.1/8.9/10.7億（前預(yù)測(cè)值24-25年20.2/25.9億)，同比-17%/+26%/+20%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為22/18/15倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:需求不及預(yù)期;市場(chǎng)拓展不及預(yù)期;競(jìng)爭加劇;原材料價(jià)格波動(dòng)等。