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事件描述
　　固德威發(fā)布2023年三季報(bào)，2023年前三季度實(shí)現(xiàn)收入56.5億元，同比增長(zhǎng)94%；歸母凈利8.93億元，同比增長(zhǎng)224%；其中，2023Q3實(shí)現(xiàn)收入18.36億元，同比增長(zhǎng)25%，環(huán)比下降12%；歸母凈利1.52億元，同比下降31%。
　　事件評(píng)論
　　2023Q3逆變器業(yè)務(wù)，我們預(yù)計(jì)公司Q3并網(wǎng)逆變器出貨環(huán)比小幅下降，戶儲(chǔ)環(huán)比降幅較多。核心原因仍是行業(yè)層面歐洲戶儲(chǔ)渠道庫(kù)存水平較高，對(duì)逆變器企業(yè)訂單需求影響較大。同時(shí)公司工商業(yè)產(chǎn)品逐步放量，工商業(yè)用途較戶用場(chǎng)景功率提升，帶動(dòng)并網(wǎng)逆變器平均功率提升，預(yù)計(jì)帶動(dòng)單價(jià)提升明顯。盈利能力上看，公司產(chǎn)品價(jià)格穩(wěn)定，逆變器整體毛利率亦穩(wěn)定在良好水平。
　　財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上看，公司Q3期間費(fèi)用率18.5%，環(huán)比提升較為明顯，原因一是逆變器業(yè)務(wù)平淡導(dǎo)致收入環(huán)比下降，費(fèi)用未得到攤薄，二是Q3匯兌收益較Q2顯著減少。2023Q3末公司存貨17.3億，環(huán)比下降2%；合同負(fù)債3.5億，環(huán)比平穩(wěn)。
　　展望后續(xù)，歐洲渠道庫(kù)存正在去化，公司需求拐點(diǎn)逐步顯現(xiàn)。近期公司訂單已有好轉(zhuǎn)，特別是德國(guó)市場(chǎng)表現(xiàn)突出。我們預(yù)計(jì)四季度末公司渠道庫(kù)存有望去化完畢，節(jié)奏上快于行業(yè)平均。價(jià)格和盈利方面，2024年戶儲(chǔ)毛利率預(yù)計(jì)穩(wěn)中有降，但整體仍保持在較高水平，考慮公司費(fèi)用率下降，盈利能力依然良好。疊加公司工商業(yè)儲(chǔ)能、儲(chǔ)能電池、戶用分布式等業(yè)務(wù)增量，公司業(yè)績(jī)有望重回較好增長(zhǎng)。
　　我們預(yù)計(jì)公司2023年、2024年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11、17億，對(duì)應(yīng)PE為18、12倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、競(jìng)爭(zhēng)格局惡化；
　　2、光伏裝機(jī)不及預(yù)期