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2023Q3公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.52億元，同比-31%。固德威2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收56.5億元，同比+93.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.93億元，同比+224.5%；前三季度實(shí)現(xiàn)毛利率34.1%，同比+3.2pct，凈利率15.9%，同比+6.8pct。公司Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.36億元，同比+25%，環(huán)比-12.4%，Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.52億，同比-31%，環(huán)比-62%；Q3毛利率31.2%，同比-1.6pct，環(huán)比-1.5pct；Q3凈利率8.83%，同比-6pct，環(huán)比-10.5pct。
　　受海外庫(kù)存壓力影響，儲(chǔ)能逆變器出貨環(huán)比下降。我們估計(jì)公司2023年Q1-Q3儲(chǔ)能逆變器累計(jì)出貨14.5萬(wàn)臺(tái)，其中Q3出貨約2.6萬(wàn)臺(tái)，環(huán)比下降54%，貢獻(xiàn)約3億元收入，Q3出貨環(huán)比下降主要系海外儲(chǔ)能逆變器庫(kù)存壓力影響。公司Q3儲(chǔ)能逆變器單價(jià)為1.16萬(wàn)元/臺(tái)，環(huán)比提升16%，主要系工商業(yè)儲(chǔ)能產(chǎn)品出貨比例提升帶動(dòng)。展望Q4，伴隨海外逆變器去庫(kù)存改善，我們預(yù)計(jì)公司儲(chǔ)能逆變器出貨將有所恢復(fù)，預(yù)計(jì)2023全年公司儲(chǔ)能逆變器出貨17-20萬(wàn)臺(tái)。
　　Q3光伏并網(wǎng)逆變器出貨量環(huán)比下降20%，單臺(tái)價(jià)格環(huán)比提升15%。我們估計(jì)公司2023年Q1-Q3光伏并網(wǎng)逆變器出貨約41.8萬(wàn)臺(tái)，其中Q3出貨約11.82萬(wàn)臺(tái)，環(huán)比下降20%，貢獻(xiàn)約7.4億元收入。公司光伏并網(wǎng)逆變器單臺(tái)價(jià)格約為6300元/臺(tái)，環(huán)比提升15%，主要系公司工商業(yè)及地面電站逆變器出貨占比提升。展望Q4，我們預(yù)計(jì)全年公司逆變器出貨將保持穩(wěn)定，工商業(yè)及地面電站產(chǎn)品將持續(xù)提升出貨占比，我們預(yù)計(jì)2023全年出貨為53-56萬(wàn)臺(tái)。
　　新業(yè)務(wù)逐步貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。公司戶(hù)用系統(tǒng)業(yè)務(wù)方面，我們估算Q3貢獻(xiàn)約5.3億元收入，全年來(lái)看，我們預(yù)計(jì)戶(hù)用系統(tǒng)開(kāi)發(fā)量將達(dá)到1GW，全年將貢獻(xiàn)超15億元收入。光電建材業(yè)務(wù)方面，我們預(yù)計(jì)2023全年將貢獻(xiàn)2-3億元收入，后續(xù)新業(yè)務(wù)將逐步釋放業(yè)績(jī)。
　　投資建議：下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“增持”評(píng)級(jí)。我們基于公司現(xiàn)有業(yè)績(jī)，考慮海外市場(chǎng)光儲(chǔ)市場(chǎng)需求波動(dòng)情況，下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)11.03/13.51/15.89億元（原預(yù)測(cè)23-25為19.86/26.31/31.36億元），同比增速分別為69.9%/22.4%/17.7%，EPS分別為6.38/7.81/9.19元，對(duì)應(yīng)估值為17.8/14.6/12.4倍。維持增持評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)、全球政策波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。