>> 中原證券-固德威(688390)中報點(diǎn)評：光伏并網(wǎng)逆變器和儲能逆變器放量，盈利能力顯著提升-230912
| 上傳日期： |
2023/9/12 |
大小： |
844KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中原證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
唐俊男 |
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事件：
公司公布2023年中報：公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入38.14億元，同比增長162.61%；歸屬于上市公司股東的凈利潤7.41億元，同比增長1256.20%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額7.06億元，同比大幅轉(zhuǎn)正；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率28%，同比提升24.78個百分點(diǎn)；基本每股收益4.29元/股。
投資要點(diǎn)：
2023H1市場需求旺盛，公司業(yè)績增長加速。公司上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤大幅增長，主要得益于逆變器和儲能電池的銷量大幅增長、產(chǎn)品毛利率的提升以及期間費(fèi)用率的下降。2023H1公司持續(xù)拓展境外光伏市場，逆變器實(shí)現(xiàn)銷量41.95萬臺，同比增長79.50%。其中，并網(wǎng)逆變器銷量30.01萬臺，同比增長81.88%，儲能逆變器銷量11.94萬臺，同比增長73.80%。公司儲能電池銷量約為240.38MWH。上半年，公司銷售毛利率35.55%，同比提升6.37個百分點(diǎn)；銷售凈利率19.31%，同比提升15.92個百分點(diǎn)。
公司持續(xù)擴(kuò)大海外市場銷售力度，全球化布局完善營銷服務(wù)體系。公司海外營銷以洲為單位，公司在歐洲、澳洲、亞洲、美洲和非洲等主流市場建立了穩(wěn)定的業(yè)務(wù)渠道。公司產(chǎn)品銷往德國、意大利、澳大利亞、捷克、荷蘭、比利時、土耳其、墨西哥、巴西、波蘭、南非等全球多個國家和地區(qū)。2023年上半年，公司境外逆變器銷量30.82萬臺，占比73.47%。公司全球化布局銷售網(wǎng)絡(luò)，不僅有利于開拓市場，同時有望規(guī)避單一市場貿(mào)易政策變化風(fēng)險。
公司規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，期間費(fèi)用率走低提升盈利能力。2023年上半年，公司銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財務(wù)費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用分別達(dá)2.20億元、1.31億元、-1.19億元和2.14億元，分別同比增長48.89%，57.61%、25.26%和40%，均低于同期營業(yè)收入增長速度。隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，期間費(fèi)用控制良好，呈現(xiàn)較好的規(guī)模效應(yīng)，提升公司整體盈利能力。
公司積極推出新品，加大產(chǎn)品創(chuàng)新力度。上半年公司發(fā)布可應(yīng)用于地面電站、工商業(yè)場景的全新并網(wǎng)逆變器UT系列和GT系列。其中，UT系列最大轉(zhuǎn)換效率高達(dá)99.01%，整機(jī)能夠適應(yīng)各種惡劣環(huán)境，選配直流脫扣開關(guān)，智能散熱，更安全，長壽命。而GT系列具有超高功率密度，大噸位一體化壓鑄使得體積減小20%，重量減輕15%，最大轉(zhuǎn)換效率高達(dá)99%。公司新增發(fā)明專利7項、實(shí)用新型專利59項、新增已授權(quán)知識產(chǎn)權(quán)80項。公司持續(xù)增加研發(fā)投入，注重產(chǎn)品創(chuàng)新和技術(shù)升級，有利于公司緊跟實(shí)現(xiàn)需求，提升產(chǎn)品競爭力。
國內(nèi)逆變器出口增速有所放緩，長期需求前景廣闊。得益于歐洲等區(qū)域旺盛的市場需求以及企業(yè)提前備貨，國內(nèi)光伏逆變器出口保持高增態(tài)勢。根據(jù)中國海關(guān)總署的數(shù)據(jù)，2023年1-7月，我國光伏逆變器累計出口數(shù)量3348.75萬個，同比增長28.94%；累計出口金額69.20億美金，同比增長71.41%。值得關(guān)注的是，我國逆變器出口金額增速逐月放緩，七月已呈負(fù)增長態(tài)勢，預(yù)計與去年同期高基數(shù)以及海外市場庫存量較高有關(guān)。中長期來看，為了避免全球極端氣候所造成的影響，按照巴黎協(xié)議1.5°溫度控制要求，2050年之前全球范圍內(nèi)的煤炭使用量必須削減95%，國際可再生能源署的預(yù)測預(yù)計到2050年全球光伏裝機(jī)容量18200GW。另一方面，儲能逆變器有望跟隨新型電化學(xué)儲能市場的興起而快速發(fā)展。
投資建議：暫時不考慮公司非公開發(fā)行股票的攤薄效應(yīng)，預(yù)計公司2023年、2024年、2025年歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為13.99億元、20.25億元和24.27億元，對應(yīng)每股收益為8.09、11.71和14.04元/股，按照9月11日124.81元/股收盤價計算，對應(yīng)PE分別為15.42、10.65和8.89倍。公司作為國內(nèi)組串式逆變器領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)，不斷拓展業(yè)務(wù)邊界至儲能逆變器、儲能電池、戶用儲能光伏發(fā)電系統(tǒng)、光電建材以及光儲供電一體化系統(tǒng)等領(lǐng)域，公司業(yè)務(wù)處于快速發(fā)展期，估值處于較低水平，維持公司“增持”投資評級。
風(fēng)險提示：全球裝機(jī)需求不及預(yù)期風(fēng)險；國際貿(mào)易政策、關(guān)稅政策變動風(fēng)險；技術(shù)升級和創(chuàng)新變化較快風(fēng)險。
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