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事件：公司發(fā)布2023年前三季度業(yè)績(jī)公告。公司23Q1~Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收56.50億元，同增93.80%，歸母凈利潤(rùn)8.93億元，同增224.49%；扣非歸母凈利潤(rùn)8.85億元，同增235.29%。23Q3單季營(yíng)收18.36億元，同增25.49%，單季歸母凈利潤(rùn)1.52億元，同比-31.04%；單季扣非歸母凈利潤(rùn)1.42億元，同比-34.15%。
　　預(yù)計(jì)平均功率增長(zhǎng)帶動(dòng)單臺(tái)售價(jià)、盈利提升，電池包貢獻(xiàn)營(yíng)收增量。
　　分產(chǎn)品看：23H11）逆變器銷量約41.95萬(wàn)臺(tái)，其中并網(wǎng)逆變器銷量約30.01萬(wàn)臺(tái)，占比71.53%；儲(chǔ)能逆變器銷量約11.94萬(wàn)臺(tái)，占比28.47%。2）儲(chǔ)能電池銷量約240.38MWH。23H1公司先后發(fā)布可應(yīng)用于地面電站、工商業(yè)場(chǎng)景的大功率并網(wǎng)逆變器UT系列和GT系列，預(yù)計(jì)Q3單臺(tái)逆變器平均功率繼續(xù)上行，提升單臺(tái)售價(jià)及單臺(tái)盈利。
　　分區(qū)域看，23H1公司境外逆變器銷量約30.82萬(wàn)臺(tái)，占比73.47%；境內(nèi)逆變器銷量約11.13萬(wàn)臺(tái)，占比26.53%。
　　單季匯兌影響較大，盈利能力短期承壓。
　　1）毛利端：公司23Q3毛利率為31.19%，同比-1.59pct/環(huán)比-1.50pct，預(yù)計(jì)主要系組件業(yè)務(wù)毛利率提升。
　　2）費(fèi)率端：23Q3公司期間費(fèi)率為18.54%，同比+2.71pct，主要系財(cái)務(wù)費(fèi)率同比+1.84pct至1.21%。
　　3）凈利端：23Q3凈利率8.83%，同比-5.99pct/環(huán)比-10.50pct。
　　展望2023年：1）并網(wǎng)逆變器：公司已發(fā)布用于地面電站、工商業(yè)場(chǎng)景的并網(wǎng)逆變器UT系列和GT系列。在研項(xiàng)目亦有數(shù)款中大功率并網(wǎng)場(chǎng)景逆變器產(chǎn)品處于開發(fā)階段，預(yù)計(jì)帶動(dòng)公司平均功率段增長(zhǎng)，提升單臺(tái)逆變器產(chǎn)品售價(jià)及盈利水平。2）儲(chǔ)能逆變器：據(jù)海關(guān)總署，9月逆變器出口規(guī)模390.94萬(wàn)臺(tái)，同比-23%/環(huán)比-3%，出口規(guī)模6.47億美元，同比-33%/環(huán)比-6%。我們判斷，天氣價(jià)格持續(xù)上漲或加速歐洲逆變器庫(kù)存去化，期待24H1海外庫(kù)存改善。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。考慮到歐洲Q2休假影響單季出貨，預(yù)計(jì)公司2023-25年歸母凈利潤(rùn)12.05/16.04/20.55億元，同增85.6%/33.1%/28.1%，對(duì)應(yīng)2023/2024/2025EPE估值為16.7/12.6/9.8倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲、光伏及儲(chǔ)能需求不及預(yù)期、政策變化風(fēng)險(xiǎn)。