>> 東吳證券-固德威(688390)2023年三季報點評：Q3出貨及盈利承壓，Q4有望改善-231028
| 上傳日期： |
2023/10/29 |
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| 596KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾朵紅,陳瑤,郭亞男 |
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事件：公司發(fā)布2023年三季報，2023Q1-3營收56.5億元，同增93.80%；歸母凈利8.93億元，同增224.49%；扣非凈利8.85億元，同增235.29%。其中2023Q3營收18.36億元，同環(huán)比+25%/-12%；歸母凈利1.52億元，同環(huán)減31%/62%；扣非凈利1.42億元，同環(huán)減34%/65%，業(yè)績不及預(yù)期。
2023Q3并網(wǎng)出貨環(huán)降約20%、單機功率隨工商業(yè)及地面占比提升持續(xù)上行。公司2023Q1-3并網(wǎng)出貨41.8萬臺，其中2023Q3實現(xiàn)營收約7.4億元，出貨11.82萬臺，出貨環(huán)降約20%，隨工商業(yè)及地面出貨提升，單臺功率由2023Q225kw升至2023Q332kw，帶動單臺價格升至6260元，環(huán)增14%。毛利率基本維持穩(wěn)定，我們預(yù)計2023全年出貨55-60萬臺。
庫存壓力下儲能出貨環(huán)降54%、2023Q4預(yù)計有所改善。公司2023Q1-3儲能逆變器出貨14.5萬臺，其中2023Q3實現(xiàn)營收3億元，出貨約2.6萬臺，出貨環(huán)降54%，單臺功率環(huán)比持續(xù)提升帶動單臺價格升至約1.16萬元，環(huán)增16%。儲能電池2023Q3實現(xiàn)營收1.3億元，出貨57MWh，環(huán)降約50%。毛利率環(huán)比基本持平，2023Q3高庫存壓力下為出貨最差季，2023Q4預(yù)計隨庫存逐步去化有所改善，2024Q1預(yù)計庫存恢復(fù)正常水平，我們預(yù)計2023全年儲能逆變器出18-20萬臺，儲能電池實現(xiàn)營收約10億元。
新業(yè)務(wù)逐步放量、2024年持續(xù)高增。戶用系統(tǒng)2023Q3實現(xiàn)營收5.3億元，環(huán)增40%，公司預(yù)計2023全年開發(fā)量達1GW，但報表端確收或存在一定滯后；光電建材領(lǐng)域公司預(yù)計2023全年實現(xiàn)營收2-3億元，2024年預(yù)計翻倍以上增長。
匯兌損失致期間費率環(huán)增明顯。2023Q3公司期間費用率為18.54%，同環(huán)增2.71/9.56pct，主要系匯兌損失導(dǎo)致財務(wù)費率增加所致，2023Q3財務(wù)費率為1.21%，環(huán)增6.72pct；2023Q3公司經(jīng)營性現(xiàn)金流3.39億元，較去年同期減少0.6億元，2023Q3末存貨/合同負(fù)債分別為17.29/3.47億元，同增11.84%/30.71%。
盈利預(yù)測與投資評級：考慮歐洲庫存壓力，我們下調(diào)2023-2025年盈利預(yù)測，我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤為11.5/16.2/21.4億元（2023-2025年前值為16.3/24.7/33.5億元），同增77%/41%/32%，隨2024年儲能下游需求好轉(zhuǎn)，公司出貨恢復(fù)增長，工商儲逐步放量，給予公司2024年20倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價187元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：競爭加劇，政策不及預(yù)期，匯率變動等。
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