>> 華泰證券-固德威(688390)戶儲去庫影響出貨，盈利環(huán)比下降-231027
| 上傳日期： |
2023/10/28 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
申建國,邊文姣,張志邦 |
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此報告為加密報告 |
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戶儲去庫影響出貨，盈利環(huán)比下降
公司23Q3實現(xiàn)營收18.36億元（yoy+25.49%,qoq-12.35%）,實現(xiàn)歸母凈利1.52億元（yoy-31.04%,qoq-62.39%）。業(yè)績環(huán)比下降主要系戶儲市場去庫影響公司出貨，供給端產(chǎn)能利用率較低，部分地區(qū)開始價格戰(zhàn)，價格同樣面臨壓力?？紤]到出貨及盈利壓力，我們下調(diào)公司2023-2025年凈利潤預(yù)測12.67、21.81、29.35（前值18.07、25.01、32.70）億元?？杀裙?4年Wind一致預(yù)期PE均值為11.2倍，給予公司24年11.2倍PE，目標(biāo)價141.23元（前值166.41元），維持“增持”評級。
Q3業(yè)績環(huán)比下降，控費能力顯著提升
公司23Q1-3實現(xiàn)營收56.50億元（yoy+93.80%），歸母凈利8.93億元（yoy+224.49%），扣非凈利8.85億元（yoy+235.29%）。公司23Q3實現(xiàn)營收18.36億元（yoy+25.49%,qoq-12.35%）,實現(xiàn)歸母凈利1.52億元（yoy-31.04%,qoq-62.39%）。業(yè)績環(huán)比下降主要系戶儲市場去庫仍在持續(xù)，需求減弱下價格同樣面臨壓力。公司23Q1-3毛/凈利率分別為34.13%/15.90%，同比變化+3.15pct/+6.77pct，盈利能力同比顯著提升。公司23Q1-3整體/銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費率同比變化分別為-7.03/-2.05/-1.22/-2.52/-1.24pct，規(guī)模效應(yīng)下控費能力增強。
戶用系統(tǒng)快速發(fā)展，單機功率大幅提升
據(jù)公司三季度業(yè)績會，公司并網(wǎng)逆變器/儲能逆變器/儲能電池/戶用系統(tǒng)分別實現(xiàn)收入約7.4/3.1/1.3/5.3億元。公司23Q3戶用系統(tǒng)收入占比大幅提升，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整致整體毛利率環(huán)比下降。公司逆變器產(chǎn)品已批量銷往德國、意大利、澳大利亞等全球多個國家和地區(qū)，23H1境外/內(nèi)逆變器銷量約為30.82/11.13萬臺，占比約73.47%/26.53%。海外市場毛利率高，帶動公司整體盈利能力提升。據(jù)公司三季度業(yè)績會，公司逆變器單機功率大幅提升，Q3環(huán)比提升在20%+。
產(chǎn)能擴張加技術(shù)革新，儲能電池銷量高增
2023年9月，公司定增籌款約25億元用于濺射年產(chǎn)20GW并網(wǎng)逆變器及2.7GWh儲能電池項目，以及年產(chǎn)20GW并網(wǎng)、儲能逆變器及1.8GWh儲能電池項目。公司同時持續(xù)推動產(chǎn)品革新，23H1發(fā)布了分別可應(yīng)用于地面電站、工商業(yè)場景的全新并網(wǎng)逆變器UT系列和GT系列。公司23H1儲能電池銷量約240.38MWh（接近22年全年出貨267.06MWh）。公司持續(xù)加大儲能電池生產(chǎn)投入，完善儲能系統(tǒng)產(chǎn)品矩陣。我們預(yù)計儲能電池業(yè)務(wù)將繼續(xù)保持快速增長。
風(fēng)險提示：行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期，市場競爭加劇，上游原材料漲幅超預(yù)期。
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