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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司Q3業(yè)績受匯兌影響及歐洲戶儲(chǔ)需求疲軟而承壓，但公司Q3單機(jī)功率提升明顯帶動(dòng)單機(jī)價(jià)格提升，預(yù)計(jì)歐洲需求有望在Q4實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇，公司毛利率有望維持穩(wěn)定。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持增持評(píng)級(jí)?？紤]歐洲庫存壓力影響公司出貨情況，下調(diào)23-25年EPS為7.45（-2.07）元、9.70（-4.35）、12.58（-6.98）元。參考可比公司估值，且考慮到隨24年需求好轉(zhuǎn)，工商業(yè)儲(chǔ)能逐步放量，給予23年19倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)141.50（-142.75）元，維持增持評(píng)級(jí)。
　　公司Q3業(yè)績受匯兌影響及歐洲戶儲(chǔ)需求疲軟而承壓。2023Q3公司實(shí)現(xiàn)營收18.36億元，同環(huán)比+25%/-12%；歸母凈利1.52億元，同環(huán)比-31%/-62%。Q3毛利率31.19%，環(huán)降1.49pcts，主要為昱德收入環(huán)比提升所致；Q3凈利率8.83%，環(huán)降10.50pcts，主要受匯兌影響較大，Q3財(cái)務(wù)費(fèi)率為1.21%，環(huán)增6.72pct。
　　公司Q3單機(jī)功率提升明顯帶動(dòng)單機(jī)價(jià)格提升。公司Q3并網(wǎng)逆變器出貨11.82萬臺(tái)，環(huán)降約20%，貢獻(xiàn)約7.4億元收入；儲(chǔ)能逆變器Q3出貨約2.6萬臺(tái)，環(huán)比下降54%，貢獻(xiàn)約3億元收入；昱德貢獻(xiàn)5.33億元營收，環(huán)比增長明顯；儲(chǔ)能電池貢獻(xiàn)1.29億元收入。盡管逆變器銷量有所下滑，但Q3單機(jī)功率環(huán)比提升20%以上，帶動(dòng)整體營收環(huán)比下滑較小。
　　歐洲需求有望在Q4實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇，毛利率有望維持穩(wěn)定。由于海外逆變器Q3需求低于預(yù)期，公司海外銷售臺(tái)數(shù)下滑較多，四季度隨著德語區(qū)去庫進(jìn)度好轉(zhuǎn)，有望帶動(dòng)公司海外業(yè)務(wù)觸底回升。價(jià)格方面，隨著需求相對(duì)較弱，競爭局部加劇，價(jià)格或有小幅下滑，但公司持續(xù)迭代產(chǎn)品及成本優(yōu)化，毛利率有望維持穩(wěn)定。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品拓展不及預(yù)期，歐洲光儲(chǔ)產(chǎn)品去庫進(jìn)度不及預(yù)期。