>> 中信建投-固德威(688390)儲能逆變器出貨環(huán)比下降，匯兌影響利潤率水平-231109
| 上傳日期： |
2023/11/9 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱玥 |
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朱玥核心觀點
公司發(fā)布2023年三季報，前三季度公司營收56.5億元，同比+93.8%；歸母凈利潤8.9億元，同比+224.5%；扣非后歸母凈利潤8.9億元，同比+235.3%。Q3單季度來看，公司營收18.4億元，同比25.5%，環(huán)比-12.4%；歸母凈利潤1.5億元，同比-31.0%，環(huán)比-62.4%；扣非后歸母凈利潤1.4億元，同比-34.2%，環(huán)比-65.3%。受歐洲庫存及放假等因素影響，公司儲能逆變器出貨環(huán)比下降，預(yù)計Q4有所改善；盈利能力繼續(xù)維持較高水平。
事件
公司發(fā)布2023年三季報，前三季度公司營收56.5億元，同比+93.8%；歸母凈利潤8.9億元，同比+224.5%；扣非后歸母凈利潤8.9億元，同比+235.3%。
Q3單季度來看，公司營收18.4億元，同比25.5%，環(huán)比-12.4%；歸母凈利潤1.5億元，同比-31.0%，環(huán)比-62.4%；扣非后歸母凈利潤1.4億元，同比-34.2%，環(huán)比-65.3%。
簡評
盈利能力：
單Q3來看，公司毛利率31.2%，同比-1.6pct，環(huán)比-1.5pct；凈利率8.8%，同比-6.0pct，環(huán)比-10.5pct。凈利率環(huán)比大幅下降的主要原因是研發(fā)費用率和財務(wù)費用率環(huán)比大幅提升，分別為6.91%、1.21%，環(huán)比+1.4、+6.7pct，主要是匯率高位企穩(wěn)，匯兌收益大幅減少。
業(yè)績拆分：
1、儲能逆變器：出貨2.6萬臺，環(huán)比-54%；確收3億元，環(huán)比46%，預(yù)計毛利率環(huán)平。主要受歐洲三季度休假、以及渠道商高庫存影響，9月起德語區(qū)需求快速恢復(fù)，我們預(yù)計德國、奧地利補貼政策落地后將刺激終端需求，德語區(qū)庫存處于逐步去化過程中。德語區(qū)等核心國需求功率段逐步提升，疊加工商儲、大儲等出貨增加，預(yù)計Q3單臺功率10kW+，單瓦價格1元/W環(huán)比持平。
2、并網(wǎng)逆變器：出貨11.82萬臺，環(huán)比-21%；確收7.4億元，環(huán)比-18%，預(yù)計毛利率環(huán)平。受益于工商業(yè)、地面電站出貨提升，功率段32kW，環(huán)比提升28%，單瓦價格有所降低。
3、儲能電池：單Q3確收3億，出貨57MWh。
盈利預(yù)測與建議：我們預(yù)計公司2023-2025年業(yè)績?yōu)?1.7、14.8、18.0億元，對應(yīng)估值分別為23.9、18.8、15.4X，維持“買入”評級
風險分析
1、光儲行業(yè)景氣度不及預(yù)期風險：太陽能光伏和儲能行業(yè)與宏觀經(jīng)濟形勢、國家產(chǎn)業(yè)政策相關(guān)性較高，如果未來主要市場的經(jīng)濟或產(chǎn)業(yè)政策發(fā)生重大變化，光伏裝機不及預(yù)期，在一定程度上將會影響行業(yè)的發(fā)展和公司的營業(yè)收入及利潤增速；
2、元器件成本持續(xù)上漲風險：IGBT供應(yīng)可能持續(xù)緊張，原材料的短缺將推升下游逆變器成本，從而制約逆變器的出貨節(jié)奏。
3、行業(yè)競爭加劇風險：儲能發(fā)展前景良好，其他龍頭憑借渠道優(yōu)勢紛紛入局，現(xiàn)有企業(yè)產(chǎn)能持續(xù)擴張，行業(yè)競爭隨之加劇，公司經(jīng)營業(yè)績可能受到影響。
4、人民幣匯率波動風險：受外幣對人民幣匯率提升影響，2023年人民幣匯率波動具有較大的不確定性，可能影響公司營收和盈利能力。
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