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事件：公司發(fā)布2023年業(yè)績(jī)快報(bào)，2023年?duì)I收73.5億元，同增56%；歸母凈利8.68億元，同增34%；歸母扣非凈利8.29億，同增32%。其中Q4營(yíng)收17.0億元，同環(huán)降5%/7%；歸母凈利-0.25億元，同環(huán)降107%/116%；歸母扣非凈利-0.56億元，同環(huán)降115%/139%。業(yè)績(jī)不及市場(chǎng)預(yù)期，主要系：1）高盈利的海外逆變器出貨較少+低盈利分布式系統(tǒng)年底并網(wǎng)較多，導(dǎo)致毛利率降至20%左右；2）年底費(fèi)用及減值計(jì)提較多。
　　23Q4逆變器出貨環(huán)降、24H1出貨逐漸修復(fù)。我們預(yù)計(jì)公司2023年并網(wǎng)逆變器出貨52萬(wàn)臺(tái)+，同比+13%，其中Q4出貨10萬(wàn)臺(tái)+，環(huán)降約10%，儲(chǔ)能逆變器23年出貨15萬(wàn)臺(tái)，同比-30%，其中Q4出貨1萬(wàn)臺(tái)+，環(huán)降約50%，二者均主要系渠道庫(kù)存，提貨減少所致。逆變器Q4收入占比約50%，國(guó)內(nèi)搶裝，國(guó)內(nèi)/海外占比為40%/60%左右，因此Q4逆變器毛利率略降。2024年H1去庫(kù)尾聲，公司核心德語(yǔ)區(qū)市場(chǎng)去庫(kù)較快，訂單和排產(chǎn)已逐漸提升，我們預(yù)計(jì)公司逆變器2024年并網(wǎng)/儲(chǔ)能出貨60/15-16萬(wàn)臺(tái)左右，同增約15%/持平，毛利率基本穩(wěn)定。
　　23Q4電池收入環(huán)降、分布式系統(tǒng)放量顯著。儲(chǔ)能電池2023年約出貨0.3-0.35GWh，同增50%左右，Q4受庫(kù)存影響，收入環(huán)比下滑，占比約7%。全年電池配套率達(dá)30%，同增12pct，未來(lái)提升空間仍大，我們預(yù)計(jì)2024年出貨有望翻倍。分布式系統(tǒng)2023年?duì)I收約17億元，開(kāi)發(fā)量約0.7GW（確收約0.5GW），其中Q4營(yíng)收7-8億元占比50%+，營(yíng)收環(huán)增50%，放量顯著，全年毛利率約15%。2024年公司計(jì)劃往江浙、福建等地延伸擴(kuò)展，業(yè)務(wù)仍有向上空間，開(kāi)發(fā)量有望增至1GW+，同增40%+。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮歐洲庫(kù)存壓力延續(xù)，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)8.7/7.7/11.0億元（前值為11.5/16.2/21.4億元），同比+34%/-11%/+43%，基于2024年逆變器庫(kù)存復(fù)常、需求好轉(zhuǎn)，公司出貨恢復(fù)，同時(shí)電池及分布式系統(tǒng)業(yè)務(wù)放量，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加劇，政策不及預(yù)期，匯率變動(dòng)等。