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核心觀點(diǎn)：
　　Q1歸母凈利潤同增44%。據(jù)年報(bào)，23年公司實(shí)現(xiàn)營收613億元，同增7%；歸母凈利潤29.8億元，同增41%（22年調(diào)整前），其中子公司內(nèi)蒙古礦業(yè)、湖北三鑫分別實(shí)現(xiàn)凈利潤23億元、8億元，同增55%、增40%；Q4實(shí)現(xiàn)營收157億元，同降8%；歸母凈利潤9.1億元，同增126%。據(jù)一季報(bào)，Q1公司實(shí)現(xiàn)營收132億元，同降1%；歸母凈利潤7.8億元，同增44%。受益金屬價(jià)格上漲，公司礦產(chǎn)資源盈利能力顯著提升。
　　Q1金銅鉬價(jià)格環(huán)比上升。據(jù)Wind，23Q4 SHFE黃金均價(jià)472元/克，同增18%，環(huán)增3%；SHFE銅均價(jià)67706元/噸，同增4%，環(huán)降1%；鉬精礦均價(jià)3120元/噸度，同降9%，環(huán)降24%；24Q1 SHFE黃金均價(jià)491元/克，同增17%，環(huán)增4%；SHFE銅均價(jià)69467元/噸，同增1%，環(huán)增3%；鉬精礦均價(jià)3328元/噸度，同降30%，環(huán)增7%。
　　在產(chǎn)礦生產(chǎn)相對(duì)穩(wěn)定，期待紗嶺金礦建成投產(chǎn)。據(jù)年報(bào)，23年公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量18.89噸，同降5%；礦山銅產(chǎn)量8.0噸，同增1%；Q4礦產(chǎn)金產(chǎn)量4.98噸，同降1%；礦山銅產(chǎn)量1.93萬噸，同降1%。據(jù)一季報(bào)，Q1公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量4.47噸，同增9%；礦山銅產(chǎn)量1.87萬噸，同降6%。公司在產(chǎn)礦生產(chǎn)相對(duì)穩(wěn)定，據(jù)年報(bào)，截至報(bào)告期，紗嶺金礦建設(shè)項(xiàng)目工程進(jìn)度累計(jì)達(dá)37%，期待建成投產(chǎn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司24-26年EPS分別為0.74/0.76/0.89元/股，對(duì)應(yīng)最新收盤價(jià)的PE分別為18.0/17.7/14.9倍。金價(jià)仍在蓄勢(shì)，鉬價(jià)、銅價(jià)預(yù)計(jì)仍將強(qiáng)勢(shì)，公司主力礦山盈利能力將持續(xù)強(qiáng)勁，同時(shí)擁有紗嶺金礦等增量預(yù)期，我們認(rèn)為給予公司24年25倍PE估值較為合理，對(duì)應(yīng)公司合理價(jià)值18.59元/股，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。價(jià)格波動(dòng)、成本抬升風(fēng)險(xiǎn)；增量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。