>> 光大證券-貴州茅臺(600519)2024年一季報點評：業(yè)績符合預(yù)期，現(xiàn)金流表現(xiàn)亮眼-240427
| 上傳日期： |
2024/4/28 |
大?。?/td>
| 691KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
葉倩瑜,楊哲,李嘉祺 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
事件：貴州茅臺發(fā)布2024年一季報，24Q1實現(xiàn)總營收464.85億元，同比增長18.04%，實現(xiàn)歸母凈利潤240.65億元，同比增長15.73%，一季度收入增幅略超市場預(yù)期，業(yè)績增幅符合市場預(yù)期。
24Q1收入端增長略超預(yù)期。24Q1公司收入端同比增速達到18%，開門紅表現(xiàn)亮眼，亦略超此前市場預(yù)期。1）分產(chǎn)品看，24Q1茅臺酒/系列酒收入分別為397.07/59.36億元，同比增長17.75%/18.39%，茅臺酒保持穩(wěn)健增長，除非標系列產(chǎn)品放量之外，飛天茅臺出廠價提升亦有貢獻，系列酒在去年同期高基數(shù)下延續(xù)較快增長。2）分渠道看，24Q1直銷/批發(fā)渠道收入分別為193.19/263.24億元，同比增長8.49%/25.78%，直銷渠道占主營業(yè)務(wù)收入比重42.33%，同比/環(huán)比有所回落，其中“i茅臺”實現(xiàn)酒類不含稅收入53.43億元，同比增長約9%。一季度批發(fā)渠道收入增速快于直銷，估計或與傳統(tǒng)渠道投放進度加快以及提價有關(guān)。3）截至一季度末國內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量2097家，新增17家，新增的均為系列酒經(jīng)銷商。
稅金率擾動短期利潤，銷售回款/現(xiàn)金流增長亮眼。1）24Q1公司綜合毛利率92.61%、同比持平，稅金及附加項占營收比重15.49%、同比提升1.62pct，主要系稅負節(jié)奏擾動。24Q1銷售費用率2.45%、同比提升0.53pct，管理及研發(fā)費用率4.5%、同比下降0.67pct，費用率整體較為平穩(wěn)，但稅率波動對凈利率存在短期影響，24Q1公司銷售凈利率53.46%、同比下降1.18pct，利潤端增速略慢于收入端。2）24Q1銷售現(xiàn)金回款462.57億元，同比增加29.34%，現(xiàn)金流表現(xiàn)亮眼，截至一季度末合同負債95.23億元、環(huán)比下降46億元。24Q1經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額91.87億元、同比增長75.16%，除現(xiàn)金回款增加之外，也與存放中央銀行和同業(yè)款項凈增加額增加有關(guān)。
批價短期波動不改基本面，全年目標堅定。公司開局亮眼，全年總營收增速15%的經(jīng)營目標堅定。此前飛天茅臺批價波動對市場情緒存在擾動，但公司調(diào)節(jié)量價關(guān)系的手段足夠豐富，可以繼續(xù)通過優(yōu)化渠道和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的方式降低對于量增的要求，從而緩解價格壓力，目前來看飛天價格逐步企穩(wěn)、具備一定支撐，無需過分擔憂短期波動。全年來看雖然需求恢復(fù)的節(jié)奏仍需觀察，但公司增長工具箱充足，業(yè)績置信度較高，亦可有效穩(wěn)定板塊信心。
盈利預(yù)測、估值與評級：維持2024-26年歸母凈利潤預(yù)測為885.43/1014.56/1153.68億元，折合EPS為70.49/80.76/91.84元，當前股價對應(yīng)P/E為24/21/19倍，維持“買入”評級。
風險提示：高端白酒需求疲軟，渠道改革不及預(yù)期，飛天茅臺批價下行
|
|
