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事件：公司發(fā)布2023年度報告及2024年一季度報告。公司2023年實現(xiàn)營業(yè)收入3445億元，同比下降6.3%；歸屬于上市公司股東的凈利潤119.44億元，同比下降2.0%；基本每股收益0.54元。2024年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入808.14億元，同比增加2.81%；歸屬于上市公司股東的凈利潤19.26億元，同比增加4.4%；基本每股收益0.09元。
　　2024Q1業(yè)績同比回升，后續(xù)毛利率有望上行。公司2023Q4實現(xiàn)歸母凈利35.94億元，同比增長31.97%，環(huán)比下降5.37%，2024Q1實現(xiàn)歸母凈利19.26億元，同比增長4.41%，環(huán)比下降46.41%；2024年一季度鋼價普遍回落，鋼企盈利比例低位運行，公司業(yè)績與行業(yè)盈利趨勢一致；公司2023Q2~2024Q1銷售毛利率分別為4.94%、8.29%、6.32%、5.13%，銷售凈利率分別為3.34%、5.21%、4.55%、2.83%，2024Q1公司銷售毛利率與凈利率回落，受三、四月份原料價格普遍走弱的影響，后續(xù)鋼材銷售毛利率有望上行。
　　公司產量持續(xù)增長，出口及高端產品銷量增加。根據(jù)公司公告，公司2023年產量為5194萬噸，同比增長4.2%，銷量為5190萬噸，同比增長4.3%；2023年出口接單量創(chuàng)歷史新高，實現(xiàn)利潤總額150.9億元，“1+1+N”產品銷量2792萬噸，同比上升10%；一季度公司實現(xiàn)出口接單量152萬噸，超目標進度，“1+1+N”產品銷量731.2萬噸，同比上升16.5%。另外，公司降本力度進一步增強，2023年實現(xiàn)成本削減50.1億元，超額完成年度目標，一季度實現(xiàn)成本削減22.4億元，有力支撐公司經營業(yè)績跑贏行業(yè)大盤，隨著后續(xù)公司深化產線優(yōu)化分工和資源優(yōu)化配置，持續(xù)優(yōu)化產品結構，主營業(yè)務盈利能力有望增強。
　　各產品線毛利率普遍改善，分紅率環(huán)比提升。根據(jù)公司公告，公司2023年冷軋?zhí)间摪寰砻试黾?.5pct至7.6%，鋼管產品毛利率增加2.7pct至4.2%，熱軋?zhí)间摪寰懋a品毛利率減少0.8pct至1.5%，合計毛利率增加0.5pct至4.3%；2023年下半年公司擬派發(fā)現(xiàn)金股利0.20元/股（含稅），占合并報表下半年歸屬于母公司股東凈利潤的58.72%，較2023年上半年度分紅比例增加5.11pct，為2021年以來最高現(xiàn)金分紅比例，隨著公司超低排放改造完成，后續(xù)資本開支有望回落，分紅比例或維持偏高水平。
　　投資建議。公司為行業(yè)龍一，專注于中高端專用板材制造，受益于兼并重組屬性、產品結構高端化以及顯著降本空間，其盈利有望持續(xù)改善，我們預計公司2024年-2026年歸母凈利為133.2億、139.9億、150.1億元，參考公司近三年來估值變動情況，我們認為公司估值有明顯修復空間，近三年估值中樞區(qū)域對應市值2342億左右，估值高位區(qū)域對應市值3546億左右，維持“買入”評級。
　　風險提示：上游原料價格大幅上漲，鋼材需求及產出規(guī)模測算可能存在偏差，新業(yè)務發(fā)展存在不確定性。