>> 華安證券-中順潔柔(002511)盈利能力持續(xù)修復(fù)，品類&渠道優(yōu)化共助增長-240428
| 上傳日期： |
2024/4/28 |
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| 1307KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐偲 |
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主要觀點(diǎn)：
事件：公司發(fā)布2023年年度報告及2024年第一季度報告
公司發(fā)布2023年年度報告及2024年第一季度報告，2023年/2023Q4/2024Q1分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入98.01/29.78/18.45億元，同比+14.37%/+21.25%/-10.45%；分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.33/1.67/0.95億元，同比-4.92%/+121.72%/+6.72%；分別實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.99/1.57/0.88億元，同比-6.53%/+125.19%/+7.92%。
品類結(jié)構(gòu)優(yōu)化與渠道精耕細(xì)作，助力銷售穩(wěn)定增長
2023年，分行業(yè)看，公司生活用紙/個人護(hù)理及其他業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入96.62/1.39億元，同比+14.15%/+31.86%，公司通過完善布局高端市場，升級迭代現(xiàn)有產(chǎn)品以及深度挖掘小品類機(jī)會，生活用紙高端系列增速超20%，約占生活用紙業(yè)務(wù)的25%，高毛利品類增速達(dá)16%，約占生活用紙業(yè)務(wù)的68%，位居行業(yè)前列，有效提升公司盈利水平，2023年生活用紙業(yè)務(wù)毛利率為32.97%，同比+1.00pcts。分渠道看，公司傳統(tǒng)/非傳統(tǒng)渠道分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入44.09/53.92億元，同比+3.80%/+24.75%，毛利率分別為29.88%/35.83%，同比-1.63/+3.43pcts。公司積極拓展新市場和新渠道，非傳統(tǒng)渠道銷售占比同比提升5pcts，推動市場滲透率持續(xù)提升。
原材料成本下降疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利能力持續(xù)修復(fù)
2023年/2023Q4/2024Q1公司毛利率分別為33.15%/39.94%/34.52%，同比+1.19/+9.37/+7.06pcts，紙漿成本下降疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，公司毛利率穩(wěn)步提升；歸母凈利率分別為3.40%/5.62%/5.17%，同比-0.69/+2.55/+0.83pcts。2023年/2023Q4/2024Q1公司銷售費(fèi)用率分別為22.51%/27.60%/20.47%，同比+2.10/+6.48/+3.78pcts；管理費(fèi)用率分別為4.35%/3.64%/5.67%，同比+0.01/+0.08/+2.17pcts；研發(fā)費(fèi)用率分別為2.73%/2.78%/3.53%，同比+0.35/+0.55/+1.01pcts；財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為-0.35%/-0.55%/+0.11%，同比+0.03/+0.93/+0.26pcts，費(fèi)用率有所提升。
投資建議
公司通過持續(xù)的品牌建設(shè)和品質(zhì)保障、步伐穩(wěn)健的產(chǎn)能布局與渠道擴(kuò)張，已成為市場上高端生活用紙的代表品牌之一，穩(wěn)居生活用紙行業(yè)第一梯隊(duì)。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I收分別為108.51/119.63/131.89億元，分別同比增長10.7%/10.2%/10.3%；歸母凈利潤分別為4.26/4.98/5.87億元，分別同比增長28.0%/16.9%/18.0%。截至2024年4月26日總股本及收盤市值對應(yīng)EPS分別為0.32/0.37/0.44元，對應(yīng)PE分別為27.11/23.19/19.66倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示
紙漿價格大幅波動的風(fēng)險，匯率波動風(fēng)險，區(qū)域市場競爭風(fēng)險，產(chǎn)業(yè)政策風(fēng)險，安全生產(chǎn)風(fēng)險。
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