>> 西南證券-中順潔柔(002511)2023年三季報點評：需求修復成本下行，盈利能力邊際改善-231031
| 上傳日期： |
2023/11/2 |
大?。?/td>
| 1144KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蔡欣,趙蘭亭 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
業(yè)績摘要：公司發(fā)布2023年三季報。2023前三季度公司實現(xiàn)營收68.2億元，同比+11.6%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.7億元，同比-39.7%；實現(xiàn)扣非凈利潤1.4億元，同比-43.2%。單季度來看，2023Q3公司實現(xiàn)營收21.4億元，同比+22.4%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.8億元，同比+72.7%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤0.7億元，同比+128.3%。Q3收入增長提速，業(yè)績表現(xiàn)靚麗。
成本端壓力逐步緩解，業(yè)績有望持續(xù)修復。報告期內，公司整體毛利率為30.2%，同比-2.3pp，單Q3毛利率為34%，同比+2.6pp。三季度紙漿價格下行逐步傳導至報表端，緩解成本壓力，單Q3毛利率同環(huán)比均明顯回升。費用率方面，公司總費用率為+27.4%，同比+0.1pp，費用率總體穩(wěn)定，銷售費用率/管理費用率/財務費用率/研發(fā)費用率分別為20.3%/4.7%/-0.3%/2.7%，同比+0.2pp/0pp/-0.3pp/+0.3pp。綜合來看，公司凈利率為2.4%，同比-2.1pp。單Q3凈利率為3.8%，同比+1.1pp。短期來看，隨著公司木漿平均庫存成本下降，盈利能力有望邊際改善；中長期來看，公司高端化戰(zhàn)略持續(xù)推進，利潤中樞有望逐步上行。
漿價下行，需求向好，生活用紙企業(yè)噸盈利邊際改善。根據(jù)隆眾資訊數(shù)據(jù)，10月底闊葉漿/針葉漿主流價格約為5500元/噸、6150元/噸，相比于2023年初6400元/噸、7350元/噸明顯回落。公司在木漿價格低位時儲備庫存，預計未來一段時間內平均原材料成本較低。紙價方面，2023年5-8月生活用紙大軸主流價格底部盤整，9月初以來下游進入需求旺季，生活用紙大軸價格從6500元/噸開始逐步回升，至10月底約為7200元/噸，預計在旺季催化下紙價仍將保持穩(wěn)步回升趨勢，預計生活用紙企業(yè)噸盈利邊際改善。
持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結構，驅動高端高毛利產(chǎn)品銷售占比提升。為了滿足生活用紙高端化、差異化消費需求，公司精準聚焦油畫、錦鯉、Face、Lotion以及健康精品等高端高毛利產(chǎn)品終端推廣，不斷推動產(chǎn)品結構優(yōu)化。2023H1公司生活用紙收入46.2億元，同比+7.3%；個人護理及其他產(chǎn)品收入6119萬元，同比+7.2%。展望后續(xù)來看，隨著市場品牌價格競爭壓力緩解，消費者需求有望延續(xù)高端化趨勢，公司高毛利產(chǎn)品占比有望繼續(xù)提升。
盈利預測與投資建議。預計2023-2025年EPS分別為0.22元、0.45元、0.52元，對應PE分別為49倍、24倍、21倍，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格大幅波動的風險；紙價出現(xiàn)大幅波動的風險；新產(chǎn)能投產(chǎn)不及預期的風險；匯率波動風險
|
|
