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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入68.23億元，同比+11.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.65億元，同比-39.74%；扣非后歸母凈利潤(rùn)1.42億元，同比-43.21%。單季度看，23Q3營(yíng)收21.38億元，同比+22.44%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.81億元，同比+72.69%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)0.69億元，同比+128.32%，Q3業(yè)績(jī)回暖。
　　Q3收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)Q4實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。23Q3公司營(yíng)收同比+22.44%，相較Q1與Q2營(yíng)收同比增速+9.4%/+5.7%明顯提升，增速回歸正常水平?？紤]到22Q4低基數(shù)疊加線(xiàn)上大促催化，預(yù)計(jì)公司收入端有望實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。
　　盈利能力修復(fù)，現(xiàn)金流充足。盈利能力方面，23Q3公司銷(xiāo)售毛利率為34.04%，同比+2.57pct，環(huán)比+4.84pct，銷(xiāo)售凈利率為3.78%，同比+1.12pct，環(huán)比+3.98pct，盈利能力顯著修復(fù)。費(fèi)用率方面，23Q3公司銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為20.92%/6.05%/3.02%/-0.05%，分別同比+0.53/+0.07/+0.51/-0.37pct，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率明顯降低，主要由于人民幣貶值導(dǎo)致匯兌收益增加。現(xiàn)金流方面，23年前三季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為7.92億元，同比+69%，現(xiàn)金流較為充足。
　　持續(xù)深化高端化路線(xiàn)，奠定中長(zhǎng)期成長(zhǎng)基礎(chǔ)。公司將高端、高毛利的非傳統(tǒng)干巾定義為未來(lái)重點(diǎn)發(fā)展的戰(zhàn)略品類(lèi)，23年繼續(xù)整合資源加大對(duì)油畫(huà)、Lotion、廚房紙巾、濕巾濕廁紙、潔面巾、朵蕾蜜衛(wèi)生巾、一次性用品等高端、高毛利系列產(chǎn)品的推廣，驅(qū)動(dòng)高端、高毛利產(chǎn)品銷(xiāo)售份額持續(xù)增長(zhǎng)，穩(wěn)步提升公司產(chǎn)品毛利率與盈利能力。為更好適配發(fā)力非傳統(tǒng)干巾品類(lèi)、高端化的戰(zhàn)略，公司23年在組織架構(gòu)、產(chǎn)品研發(fā)、營(yíng)銷(xiāo)推廣上均進(jìn)行優(yōu)化調(diào)整，為中長(zhǎng)期成長(zhǎng)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
　　投資建議：短期來(lái)看，公司將在Q4積極參與雙十一及春節(jié)壓倉(cāng)活動(dòng)，有望繼續(xù)提振業(yè)績(jī)。長(zhǎng)期來(lái)看，公司四川達(dá)州10萬(wàn)噸生活用紙?jiān)旒埉a(chǎn)線(xiàn)項(xiàng)目有序推進(jìn)，屆時(shí)產(chǎn)能將達(dá)90萬(wàn)噸，產(chǎn)能擴(kuò)張助力提升市場(chǎng)份額，同時(shí)公司深化高端化路線(xiàn)，盈利水平將穩(wěn)步提升。我們預(yù)計(jì)2023-25歸母凈利潤(rùn)3.65、5.32、7.80億元（前值為4.53、6.41、8.44億元，根據(jù)公司三季報(bào)業(yè)績(jī)有所調(diào)整），對(duì)應(yīng)PE 39、27、18，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅度波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、品類(lèi)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)