>> 海通證券-中順潔柔(002511)公司半年報：存貨金額大幅回落，生活用紙成本壓力的緩解有望加速落地-230910
| 上傳日期： |
2023/9/11 |
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| 754KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
郭慶龍,呂科佳 |
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公司2023H1經(jīng)營情況：2023H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入46.85億元，同比增長7.27%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.84億元，同比下滑62.88%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤0.74億元，同比下滑66.59%。2023Q2公司實現(xiàn)營業(yè)收入26.25億元，同比增長5.69%；實現(xiàn)歸母凈利潤-0.05億元，扣非后歸母凈利潤-0.08億元。公司利潤率短期仍承壓，我們認為主要系2022年進口漿價創(chuàng)歷史新高，能源價格上漲，企業(yè)為了維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營往往儲備一定的庫存，盡管2023年上半年紙漿價格呈現(xiàn)下降趨勢，但仍需要一定的庫存消化時間，截至2023年6月底，公司庫存金額已顯著回落，較2022年末下降35.07%，主要系公司原材料減少所致，因此，我們判斷，隨著低價木漿逐步投入生產(chǎn)，后續(xù)公司成本壓力有望減弱，利潤率存在修復(fù)空間。
生活用紙收入增長相對穩(wěn)定，市場競爭激烈不改公司強競爭力。2023H1公司生活用紙業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入46.24億元，同比增長7.27%。在市場競爭加劇的背景下，公司主業(yè)仍實現(xiàn)穩(wěn)健增長，我們認為主要得益于公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升產(chǎn)品力，將高端、高毛利的非傳統(tǒng)干巾定義為未來重點發(fā)展的戰(zhàn)略品類，同時不斷建立與完善營銷網(wǎng)絡(luò)。根據(jù)公司2023年半年報援引第三方機構(gòu)CHNBRAND 2022中國顧客生活用紙滿意度排行顯示，潔柔連續(xù)三年穩(wěn)居第一。
利潤率短期承壓。2023H1公司歸母凈利率為1.80%，同比下滑3.41pct，主要系毛利率承壓，同期銷售毛利率28.43%，同比下滑4.50pct。費用率方面，2023H1公司銷售費用率、管理研發(fā)費用率、財務(wù)費用率分別達到20.00%、6.60%、-0.35%，分別同比-0.01pct、+0.07pct、-0.32pct。隨著2023年上半年紙漿價格呈下降趨勢，公司成本端壓力緩解，未來公司有望通過高端、高毛利產(chǎn)品銷售份額的持續(xù)增長，完善信息化和數(shù)字化建設(shè)，提升精細化管理水平，開源節(jié)流&降本增效。
盈利預(yù)測與評級：我們預(yù)計公司2023-2025年凈利潤分別為5.50、7.17、7.80億元，同比增長57.1%、30.5%、8.8%，當前收盤價對應(yīng)2023-2024年P(guān)E為25、19倍，公司作為護理領(lǐng)域龍頭企業(yè)，參考可比公司給予公司2023年27~28倍PE估值，對應(yīng)合理價值區(qū)間11.12~11.54元，對應(yīng)2023年1.54~1.60倍PS，給予“優(yōu)于大市”評級。
風險提示：原材料價格波動，市場競爭加劇，下游客戶訂單不及預(yù)期。
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