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事件：公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收46.85億元，同比增長(zhǎng)7.27%；歸母凈利潤(rùn)0.84億元，同比下降62.88%；基本每股收益0.06元/股。其中，公司第二季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26.25億元，同比增長(zhǎng)5.69%；歸母凈利潤(rùn)-0.05億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧。
　　高價(jià)漿庫(kù)存疊加能源價(jià)格上漲，公司毛利率同比下滑。報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率為28.43%，同比下降4.5 pct。其中，23Q2單季毛利率為29.2%，同比下降3.82 pct，環(huán)比提升1.73 pct。公司毛利率明顯下滑，主要是因?yàn)椋?）公司使用高價(jià)漿庫(kù)存，原材料成本較高；2）能源價(jià)格上漲。
　　費(fèi)用率略有改善，凈利率大幅下滑。費(fèi)用率方面，2023年上半年，公司期間費(fèi)用率為26.25%，同比下降0.26 pct。其中，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為20% / 4.03% / 2.57% / -0.35%，同比分別變動(dòng)-0.01 pct / -0.1 pct / +0.16 pct / -0.32 pct。凈利率方面，報(bào)告期內(nèi)，公司凈利率為1.79%，同比下降3.42 pct；23Q2單季凈利率為-0.2%，同比下降3.99 pct，環(huán)比下降4.52 pct。
　　漿價(jià)大幅下行，看好后續(xù)盈利彈性。伴隨全球紙漿產(chǎn)能投放，供應(yīng)緩解帶動(dòng)漿價(jià)快速下行，截至2023年8月25日，中國(guó)闊葉漿、針葉漿及化機(jī)漿價(jià)格分別為4,615、5,528、4,000元/噸，分別較此前高點(diǎn)下降32.65%、27.47%、26.55%。公司上半年生產(chǎn)仍使用此前高價(jià)漿庫(kù)存，預(yù)計(jì)下半年伴隨高價(jià)漿庫(kù)存耗盡，低價(jià)漿逐步應(yīng)用將帶動(dòng)公司盈利實(shí)現(xiàn)改善。
　　投資建議：公司為我國(guó)生活用紙龍頭，行業(yè)市占率持續(xù)提升，持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，看好漿價(jià)下行釋放業(yè)績(jī)彈性，未來(lái)成長(zhǎng)性顯著，預(yù)計(jì)公司2023 / 24 / 25年能夠?qū)崿F(xiàn)基本每股收益0.23 / 0.33/ 0.36元/股，對(duì)應(yīng)PE為43X / 31X / 28X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。