>> 華泰證券-中順潔柔(002511)Q3收入增長提速，毛利率環(huán)比提升-231025
| 上傳日期： |
2023/10/26 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
陳慎,劉思奇 |
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Q3收入同增22.44%，歸母凈利同增72.69%，維持“增持”評級
公司發(fā)布三季報，23Q1-Q3實現(xiàn)營收68.23億元（yoy+11.60%），歸母凈利1.65億元（yoy-39.74%），扣非凈利1.42億元（yoy-43.21%）。其中Q3實現(xiàn)營收21.38億元（yoy+22.44%），歸母凈利8094萬元（yoy+72.69%）。Q3利潤表現(xiàn)明顯優(yōu)于收入，我們判斷主要系23Q3起高價木漿庫存逐步消化&原料成本下行效應(yīng)逐步釋放，帶動公司利潤率提升?？紤]到需求恢復(fù)，我們略上調(diào)收入預(yù)測，同時考慮到Q4以來木漿價格有所回升，下調(diào)毛利率預(yù)測，預(yù)計23-25年歸母凈利為3.87/5.26/6.95億元（前值4.48/5.90/7.64億元），對應(yīng)EPS分別為0.29/0.39/0.52元，公司自2010年上市以來PE（TTM）估值中樞為42.30倍，考慮到近年行業(yè)競爭加劇，給予公司24年35倍PE，目標價為13.65元（前值11.90元），維持“增持”評級
Q3收入增長環(huán)比提速，繼續(xù)看好Q4收入表現(xiàn)
23年以來，公司加大油畫、錦鯉、Face、Lotion以及健康精品等高端產(chǎn)品推廣力度，結(jié)合多渠道銷售布局提升產(chǎn)品滲透率；同時持續(xù)完善品類結(jié)構(gòu)，個人護理等業(yè)務(wù)收入實現(xiàn)穩(wěn)步增長。分季度看，23Q1/Q2/Q3公司營收分別同比增長9.35%/5.65%/22.44%至20.61/26.25/21.38億元，其中三季度收入增速環(huán)比明顯提升，顯示終端需求有序復(fù)蘇。展望后續(xù)，公司渠道調(diào)整已逐步落地，Q4進入雙11大促旺季，終端需求有望持續(xù)恢復(fù)，且公司去年Q4收入增速基數(shù)較低（yoy-14.58%），繼續(xù)看好公司Q4收入表現(xiàn)。
Q3毛利率同比環(huán)比均改善，看好盈利能力繼續(xù)修復(fù)
23Q1-3銷售毛利率同減2.32pct至30.2%，其中Q1/Q2/Q3單季毛利率分別變動-5.4/-3.8/+2.6pct至27.5%/29.2%/34.0%，其中Q3單季度毛利率同比與環(huán)比均有明顯改善，我們判斷主要系23Q2及以前主要消化前期高價漿庫存，疊加能源價格上漲，導(dǎo)致毛利率仍階段性承壓，而Q3起庫存逐步消化，原料成本下行效應(yīng)逐步釋放。據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)，23Q3漂白闊葉漿/漂白針葉漿均價分別同比下降31.0%/22.1%至4610/5764元/噸，盡管8月以來漿價環(huán)比有走強趨勢，但Q3同比看價格仍下行，短期仍看好公司盈利能力繼續(xù)修復(fù)，長期需關(guān)注木漿價格運行情況。
23Q1-3期間費用率同增0.12pct，現(xiàn)金流表現(xiàn)較好
23Q1-3期間費用率同增0.12pct至27.4%，其中銷售費用率同增0.17pct至20.3%，管理+研發(fā)費用率同增0.28pct至7.4%，主要系公司激勵成本攤銷增加，以及公司加大研發(fā)投入所致；財務(wù)費用率同降0.33pct至-0.26%。23Q1-3經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同增68.56%至7.92億元，現(xiàn)金流表現(xiàn)較好。
風(fēng)險提示：需求復(fù)蘇不及預(yù)期，市場競爭加劇，原料成本上行。
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