>> 安信證券-中順潔柔(002511)23Q3營收增長穩(wěn)健，盈利持續(xù)修復(fù)可期-231101
| 上傳日期： |
2023/11/2 |
大小： |
748KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入-A |
作者： |
羅乾生 |
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事件：中順潔柔發(fā)布2023年三季報(bào)。2023Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入68.23億元，同比增長11.60%；歸母凈利潤1.65億元，同比下降39.74%；扣非后歸母凈利潤1.42億元，同比下降43.21%。其中2023Q3年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.38億元，同比增長22.44%；歸母凈利潤0.81億元，同比增長72.69%；扣非后歸母凈利潤0.69億元，同比增長128.32%。
23Q3收入加速增長，23Q4旺季持續(xù)復(fù)蘇可期
23Q3公司實(shí)現(xiàn)營收實(shí)現(xiàn)21.38億元，同比增長22.44%，增速環(huán)比增長，主要系去年經(jīng)銷商渠道調(diào)整致基數(shù)較低，以及今年終端消費(fèi)需求逐步復(fù)蘇。公司持續(xù)優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)并持續(xù)擴(kuò)大渠道拓展力度，1）完善渠道網(wǎng)絡(luò)，公司從2015年前單一的經(jīng)銷商渠道拓展為目前GT（傳統(tǒng)經(jīng)銷商渠道）、KA（大型連鎖賣場(chǎng)渠道）、AFH（商用消費(fèi)品渠道）、EC（電商渠道）、RC（新零售渠道）五大渠道齊頭并進(jìn)的發(fā)展模式，保證了公司的競爭水平；2）擴(kuò)大渠道拓展力度，在保障其他渠道平穩(wěn)運(yùn)營的同時(shí)，公司組建了專業(yè)的電商運(yùn)營團(tuán)隊(duì)，加大在電商平臺(tái)的資源投入，并搭建與強(qiáng)化配置相應(yīng)的供應(yīng)鏈系統(tǒng)，加強(qiáng)日常運(yùn)營管理；目前已與市場(chǎng)主流知名平臺(tái)達(dá)成長期戰(zhàn)略合作；3）持續(xù)優(yōu)化品類結(jié)構(gòu)，將高端、高毛利的非傳統(tǒng)干巾定義為未來重點(diǎn)發(fā)展的戰(zhàn)略品類。通過加大油畫、錦鯉、Face、Lotion以及健康精品等高端、高毛利產(chǎn)品終端推廣，精準(zhǔn)的品牌營銷策略結(jié)合多渠道銷售布局，提升高端、高毛利產(chǎn)品鋪貨與滲透力，驅(qū)動(dòng)高端、高毛利產(chǎn)品銷售份額持續(xù)增長，穩(wěn)步提升公司毛利率與盈利能力。伴隨23Q4“雙十一”與“雙十二”電商渠道黃金期來臨，公司營收穩(wěn)步增長可期。
盈利能力23Q3盈利彈性釋放，23Q4有望持續(xù)修復(fù)
盈利能力方面，23Q3公司毛利率34.04%，同比增長2.57pct，主要系原材料成本下降以及公司高端產(chǎn)品占比進(jìn)一步提升。根據(jù)wind數(shù)據(jù)，23Q2外盤針葉漿/闊葉漿均價(jià)分別為711/537美元/噸，同比下降29.33%/35.27%。23年4月漿價(jià)持續(xù)下滑，紙廠的高價(jià)紙漿持續(xù)消耗，23H1公司原材料庫存賬面余額由期初的11.20億元跌至4.98億元，外盤漿價(jià)于5月末跌至歷史低點(diǎn)475美元/噸，我們分析判斷紙廠開始進(jìn)行原材料補(bǔ)庫，根據(jù)23年6月末公司原材料庫存為4.98億元，我們測(cè)算原材料庫存天數(shù)約1.3個(gè)月，我們分析23Q2的低價(jià)漿在23Q3體現(xiàn)于公司成本。根據(jù)wind數(shù)據(jù)，23Q3外盤針葉漿/闊葉漿均價(jià)分別為680/533美元/噸，同比下降30.57%/38.77%，23Q4盈利能力有望同比修復(fù)。
期間費(fèi)用方面，23Q3年公司期間費(fèi)用率為29.92%，同比增長0.71pct；銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為20.92%/6.05%/3.02%/-0.05%，同比分別+0.53/+0.07/+0.51/-0.39pct。其中23Q3公司管理與研發(fā)費(fèi)用率同比增長，主要系激勵(lì)成本增加所致。公司持續(xù)降本增效，完善信息化和數(shù)據(jù)化建設(shè)，建立驅(qū)動(dòng)型的財(cái)務(wù)管理、供應(yīng)鏈管理體系與高效的采購體系，全面提升精細(xì)化管理水平。綜合影響下，23Q1-3公司凈利率為2.41%，同比下降2.07pct，其中23Q3公司凈利率為3.78%，同比增長1.12pct。
投資建議：公司作為生活用紙龍頭，不斷優(yōu)化產(chǎn)品、渠道結(jié)構(gòu)，股權(quán)激勵(lì)進(jìn)一步激發(fā)組織活力，漿價(jià)下行有望釋放盈利彈性。我們預(yù)計(jì)中順潔柔2023-2025年?duì)I業(yè)收入為95.90、107.80、120.18億元，同比增長11.91%、12.41%、11.48%；歸母凈利潤為3.68、5.37、7.86億元，同比增長5.21%、45.83%、46.44%，對(duì)應(yīng)PE為39.1x、26.8x、18.3x，給予24年31xPE，目標(biāo)價(jià)12.42元，維持買入-A的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)。
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