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中順潔柔披露23Q3業(yè)績：
　　2023Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營收68.23億元，同比+11.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.65億元，同比-39.7%，扣非后歸母凈利潤1.42億元，同比-43.2%；23Q3公司單季實(shí)現(xiàn)營收21.38億元，同比+22.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.81億元，同比+72.7%，扣非后歸母凈利潤0.69億元，同比+128.3%。23Q3公司收入端增長回暖，同時(shí)伴隨用漿成本降低盈利彈性快速釋放。
　　高端化&新零售渠道發(fā)力，Q3公司收入增速回暖
　　公司去年同期在高漿價(jià)壓力下主動(dòng)提價(jià)，并主動(dòng)退出部分低效渠道和產(chǎn)品線，短期擾動(dòng)公司份額。23Q3在去年同期相對低基數(shù)的同時(shí)，產(chǎn)品端推動(dòng)高端化，加大油畫、錦鯉、Face、Lotion以及健康精品等高端系列產(chǎn)品推廣；渠道端組建專業(yè)電商運(yùn)營團(tuán)隊(duì)，加大電商平臺(tái)資源投入，并搭建與強(qiáng)化配置相應(yīng)的供應(yīng)鏈系統(tǒng)及日常運(yùn)營管理，目前已與市場主流知名平臺(tái)達(dá)成長期戰(zhàn)略合作。同時(shí)公司積極強(qiáng)化新零售、O2O、內(nèi)容營銷等新興業(yè)務(wù)布局，大力發(fā)展直播，加大社區(qū)團(tuán)購份額搶占。并且公司成立專業(yè)商消服務(wù)團(tuán)隊(duì)，匹配不斷成長的商消市場需求。在產(chǎn)品和渠道端共同發(fā)力下，23Q3公司收入增速快速回暖。展望Q4，雙十一等線上大促旺季來臨疊加去年Q4相對低基數(shù)，我們預(yù)計(jì)公司Q4將延續(xù)靚麗增長表現(xiàn)。
　　受益漿價(jià)回落&產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，Q3毛利率同環(huán)比顯著改善
　　毛利率：2023Q1-3公司毛利率為30.19%，同比-2.3pct。23Q3單季公司毛利率為34.04%，同比+2.6pct，環(huán)比+4.8pct，公司毛利率修復(fù)已接近21Q3水平（21Q3公司單季毛利率為34.33%）。伴隨23Q2漿價(jià)快速回落、高價(jià)漿庫存的有序消化、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化高端產(chǎn)品銷售占比進(jìn)一步提升，Q3公司毛利率同環(huán)比均有顯著改善。
　　費(fèi)用率&凈利率：2023Q1-3公司凈利率為2.41%，同比-2.1pct。23Q3單季公司凈利率為3.78%，同比+1.1pct，環(huán)比+4.0pct。期間費(fèi)用率方面，2023Q1-3公司銷售/管理+研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為20.29%/ 7.37%/ -0.26%，分別同比+0.2/ +0.3/ -0.3pct，其中23Q3三項(xiàng)費(fèi)用率分別為20.92%/ 9.06%/ -0.1%，分別同比+0.5/ +0.6/-0.4pct。Q4一般為營銷旺季，我們預(yù)計(jì)公司或加大營銷投入促進(jìn)份額提升，Q4銷售費(fèi)用率或有所向上，但綜合來看考慮公司毛利率持續(xù)回暖，看好公司凈利率Q4穩(wěn)步回升。
　　現(xiàn)金流&運(yùn)營效率：2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營現(xiàn)金流凈額7.92億元，同比+68.56%，收現(xiàn)比99.65%，同比-5.0pct。運(yùn)營效率方面，23Q1-3公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比-3.86天至40.82天，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比-5.79天至52.95天，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比-4.82天至99.97天。
　　盈利預(yù)測與估值
　　公司為我國生活用紙龍頭，內(nèi)部管理得到理順，品牌及產(chǎn)品端持續(xù)優(yōu)化升級，且盈利彈性有望隨中期漿價(jià)回落及提價(jià)和渠道優(yōu)化釋放，持續(xù)看好公司長期價(jià)值?？紤]到股權(quán)激勵(lì)成本、匯兌損益、高價(jià)漿庫存消化節(jié)奏等對公司全年盈利的影響，我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入97.99、110.27、121.85億元，同比+14.34%、+12.53%、+10.50%；歸母凈利潤3.60、5.26、7.21億元，同比+2.85%、+46.00%、+37.17%，對應(yīng)PE分別為40X、27X、20X，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　原材料上行、提價(jià)落地不及預(yù)期、行業(yè)格局惡化、渠道開拓不及預(yù)期