>> 中泰證券-文燦股份(603348)盈利拐點出現(xiàn)，一體壓鑄加速拓展-240427
| 上傳日期： |
2024/4/28 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉欣暢,何俊藝 |
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此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2023年報和2024年一季報，2023年公司實現(xiàn)營收51億元，同比-2.45%，歸母凈利潤為0.5億元，同比-78.8%。2024年一季度公司實現(xiàn)營收14.8億元，同比+16.3%，歸母凈利潤0.62億元，同比+23.4倍。
23A：業(yè)績符合預期，遞延所得稅資產(chǎn)轉(zhuǎn)回影響Q4利潤，至暗時刻已過。公司此前發(fā)過預告預計全年51億元收入，全年利潤中樞0.58億元，實際23年收入51億元，利潤0.5億元，符合預期，23Q4主要受遞延所得稅資產(chǎn)發(fā)生轉(zhuǎn)回導致所得稅費用增加，影響表觀利潤，23Q4公司利潤總額0.31億元的情況下所得稅費用為0.3億元。2023全年收入結(jié)構(gòu)：本部23.8億元，yoy-8.2%；百煉27.3億元，yoy+3.1%。2023年實現(xiàn)凈利潤0.5億元，同比-78.8%，如扣除收購百煉集團的影響，本部2023年實現(xiàn)凈利潤0.47億元，同比-73.1%。2023年核心客戶需求低于預期+海外資產(chǎn)百煉因產(chǎn)品交付延遲&成本增加+新產(chǎn)能投放下全年業(yè)績承壓，但至暗時刻已過。
24Q1：盈利拐點出現(xiàn)，看好后續(xù)改善空間。24Q1收入14.8億元，同比+16.3%，環(huán)比+15.6%，預計主要是本部受益賽力斯等客戶拉動。盈利端，24Q1毛利率16.63%，同比+2.3pct，環(huán)比+0.81pct，預計是本部與海外共同驅(qū)動。24Q1公司實現(xiàn)歸母凈利潤0.62億元，超過23年全年，同環(huán)比均大幅改善，我們判斷主要是海外資產(chǎn)百煉盈利拐點出現(xiàn)疊加本部在賽力斯等客戶拉動下盈利也進一步修復。展望Q2，賽力斯M9訂單充沛，隨著產(chǎn)能爬坡M9將在Q2正式起量，公司配套價值量較高起量后對本部盈利彈性較大。
盈利拐點已至，問界&理想MEGA驅(qū)動盈利進入加速修復周期。核心客戶自Q3以來持續(xù)發(fā)力，第一大客戶蔚來（收入占比20%左右，利潤占比更高）Q3交付新車5.5W臺，環(huán)比+1.4倍，帶動公司Q3毛利率環(huán)比修復5.5pct。華為汽車智能化&新車超級周期已開啟，賽力斯新M7自9月中旬上市以來訂單持續(xù)超預期，當前問界M7在手訂單充沛，疊加新M5上市（權(quán)益優(yōu)惠）以及M912月上市在即，華為系賽力斯放量確定性較強，公司是M7動總殼體產(chǎn)品供應(yīng)商，也是M9一體壓鑄件+動總殼供應(yīng)商。同時，23年底理想首款高壓純電平臺MPVMEGA也將上市，當前已開啟預售1h42min盲定訂單已破萬，極致產(chǎn)品定義有望復刻L系列成功。公司當前是最強新勢力問界&理想單車價值雙高的公約數(shù)，判斷核心客戶+新項目投產(chǎn)上量后將帶動產(chǎn)能利用率回升，預計后續(xù)本部盈利能力有望明顯恢復，24Q1已出現(xiàn)盈利拐點，后續(xù)業(yè)績或進入加速釋放階段。
鋁鑄車身件自主龍頭，引領(lǐng)一體化壓鑄新趨勢，24年頭部公司有望率先進入正循環(huán)。新能源催生一體化壓鑄工藝革命，是從0到1的潛在千億市場，一體化壓鑄是車身輕量化中成本&效率最優(yōu)解，因此在特斯拉率先推廣下已形成行業(yè)共識，當前汽車行業(yè)正在掀起一體化壓鑄工藝革命。根據(jù)特斯拉規(guī)劃，車身一體化應(yīng)用范圍將從后座板滲透至前車身以及底盤電池托盤，單車價值至少可看向8000元，市場前景廣闊。一體化壓鑄件是更大、集成度更高的鋁鑄車身件，公司在鋁鑄車身件上擁有10多年經(jīng)驗（2011年開始研發(fā)），在設(shè)備定制開發(fā)、材料研發(fā)、模具設(shè)計、工藝設(shè)計及應(yīng)用等方面均積累了豐富的經(jīng)驗，多年豪華車型量產(chǎn)經(jīng)驗也為公司積累了含金量較高的工藝know-how，形成明顯的先發(fā)優(yōu)勢，是一體壓鑄制造環(huán)節(jié)絕對龍頭，當前一體化壓鑄在手訂單最多，一體壓鑄24年有望進入產(chǎn)業(yè)化加速拐點（多品牌多車型投產(chǎn)），看好頭部公司率先進入訂單-盈利-擴張正循環(huán)加速的機會。
盈利預測：結(jié)合公司年報，略調(diào)整24-25年盈利預測，預計24-25年公司歸母凈利潤為4.3億元、6.1億元（前值為4.3億元、6.5億元），新增2026年盈利預測7.6億元，24-26年歸母凈利潤同比增速分別為748.8%、43.5%、23.9%。對應(yīng)24-26年P(guān)E分別為17X、12X、10X，看好公司跟隨大客戶放量盈利加速修復以及引領(lǐng)一體壓鑄增量市場，維持“買入”評級。
風險提示：核心客戶需求低于預期、盈利修復低于預期、海外低于預期等
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