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文燦股份發(fā)布2023年第三季度報(bào)告。公司2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收38.2億元，同比-1.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.5億元，同比-80.8%。其中第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.6億元，同比-13.0%，環(huán)比-2.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.4億元，同比-70.8%，環(huán)比+2.1倍。
　　多因素致公司2023Q3業(yè)績(jī)短期承壓。公司2023Q3凈利率為2.8%，同比-5.6pct，環(huán)比+2.0pct；毛利率為17.7%，同比-3.4pct，環(huán)比+5.5pct。根據(jù)文燦股份2023年第三季度報(bào)告，公司2023Q3盈利能力同比下滑主要因?yàn)椋海?）受新能源汽車廠商競(jìng)爭(zhēng)格局持續(xù)演變影響，公司部分新能源汽車客戶產(chǎn)品收入未達(dá)預(yù)期，產(chǎn)能利用率低影響短期盈利能力；（2）百煉集團(tuán)短期內(nèi)人工薪酬、質(zhì)量、能源成本有所增加及原材料價(jià)格波動(dòng)導(dǎo)致利潤(rùn)減少。
　　我們認(rèn)為，公司2023Q3盈利能力已環(huán)比改善，隨著短期擾動(dòng)因素消除和下游客戶放量，公司業(yè)務(wù)有望繼續(xù)改善。根據(jù)公司2023年9月19日在Wind投資者問(wèn)答平臺(tái)的回復(fù)，公司對(duì)蔚來(lái)汽車銷售額在2023年7月已明顯回升，并在近期開(kāi)始根據(jù)客戶新?lián)Q代車型逐漸釋放增量訂單。根據(jù)AITO汽車微信公眾號(hào)，2023年9月上市的塞力斯問(wèn)界新M7上市首月大定突破6萬(wàn)臺(tái)，即將于12月上市的問(wèn)界M9預(yù)訂單數(shù)已突破1.5萬(wàn)臺(tái)。我們認(rèn)為，公司重要客戶蔚來(lái)、塞力斯的訂單放量，將推動(dòng)公司業(yè)績(jī)改善。根據(jù)公司2023年中報(bào)，2023H1公司四個(gè)一體化結(jié)構(gòu)件項(xiàng)目陸續(xù)量產(chǎn)，新能源產(chǎn)品有望迎來(lái)新的銷售周期；墨西哥第三工廠（一期）預(yù)計(jì)將在2023年三季度完成重力鑄造和高壓鑄造產(chǎn)線的布局。
　　我們認(rèn)為，公司是大型一體化結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品的領(lǐng)軍者。公司是率先在大型一體化結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品領(lǐng)域獲得客戶量產(chǎn)項(xiàng)目定點(diǎn)并且完成試模的企業(yè)，在2022年四季度實(shí)現(xiàn)了量產(chǎn)交付，良品率超過(guò)90%。根據(jù)公司2023年中報(bào)，2023H1公司一體化結(jié)構(gòu)件良品率穩(wěn)定在95%以上，獲得三家客戶共9個(gè)大型一體化結(jié)構(gòu)件定點(diǎn)，包括后地板、前艙、上車身。目前公司擁有的大型壓鑄機(jī)包括2臺(tái)9000T、1臺(tái)7000T和2臺(tái)6000T。模具方面，文燦研究院成功為客戶一體化后地板產(chǎn)品進(jìn)行生產(chǎn)模具的設(shè)計(jì)與制造，后地板最終在9000T壓鑄機(jī)成功試制，2023H2將進(jìn)入量產(chǎn)階段。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：考慮到行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，結(jié)合公司23Q3業(yè)績(jī)，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)公司2023/24/25年?duì)I收57/77/95億元，歸母凈利潤(rùn)1.2/3.9/6.2億元，EPS為0.46/1.49/2.34元，對(duì)應(yīng)2023年11月28日收盤(pán)價(jià)，分別為91/28/18倍PE，2.0/1.4/1.2倍PS。參考可比公司，因公司凈利潤(rùn)增速高于可比公司，給予公司2024年28-30倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為41.68-44.66元，對(duì)應(yīng)1.4-1.5倍PS，具備合理性。維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：乘用車銷量不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅上漲。