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公司發(fā)布2023年三季報(bào)，2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收38.2億元，同比-1.8%，歸母凈利潤0.5億元，同比-80.8%。其中23Q3實(shí)現(xiàn)營收12.6億元，同比-13%，歸母凈利潤0.36億元，同比-70.8%。
　　收入：23Q3本部收入符合預(yù)期，海外有所下滑。23Q3公司收入12.6億元，同比-13%，環(huán)比-2.3%，收入環(huán)比下滑預(yù)計(jì)是受海外影響，預(yù)計(jì)本部Q3收入環(huán)比正增長，百煉收入環(huán)比有所下滑。上半年公司本部收入增長承壓主要是核心客戶車型換代減產(chǎn)以及需求不及預(yù)期，三季度開始蔚來等核心客戶量開始回升，四季度賽力斯M7爆發(fā)，本部收入有望維持逐季提升態(tài)勢重回較快增長通道。
　　盈利：23Q3毛利率環(huán)比修復(fù)明顯，盈利持續(xù)爬坡。23Q3毛利率17.67%，環(huán)比+5.54pct，預(yù)計(jì)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化+產(chǎn)能利用率提升驅(qū)動本部毛利率回升。隨著本部核心客戶持續(xù)放量，預(yù)計(jì)后續(xù)毛利率仍有修復(fù)空間。23Q3銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.94%、6.6%、3.2%、2.0%，環(huán)比變動幅度分別為+0.99pct、+1.1pct、+0.69pct、+1.04pct，期間費(fèi)用率合計(jì)環(huán)比提升3.82pct，預(yù)計(jì)是百煉墨西哥第三工廠量產(chǎn)前夕投入鋪墊增加但短期收入尚未釋放，判斷后續(xù)隨著收入規(guī)模提升百煉墨西哥新產(chǎn)線進(jìn)入投產(chǎn)階段，期間費(fèi)用率有望下行。
　　新能源催生一體化壓鑄工藝革命，是從0到1的潛在千億市場。一體化壓鑄本質(zhì)上是高壓鑄造工藝，由特斯拉率先推廣，在原本設(shè)計(jì)中多個單獨(dú)、分散的小件經(jīng)過重新設(shè)計(jì)高度集成，再利用大型壓鑄機(jī)進(jìn)行一次成型。一體化壓鑄的優(yōu)勢主要體現(xiàn)為降本、輕量化和生產(chǎn)效率的提升，在特斯拉示范效應(yīng)下，蔚來、理想、小鵬、華為/賽力斯、極氪均已跟進(jìn)該工藝，根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈信息，大眾、小米、奔馳、長安等車企都在規(guī)劃，汽車行業(yè)正在掀起一體化壓鑄工藝革命。根據(jù)特斯拉規(guī)劃，車身一體化應(yīng)用范圍將從后地板滲透至前艙以及底盤電池托盤，我們判斷單車價(jià)值至少可看向8000元，市場前景廣闊。
　　工藝領(lǐng)先+前瞻布局+全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢鑄就一體化壓鑄龍頭，23年一體壓鑄率先兌現(xiàn)業(yè)績。一體化壓鑄產(chǎn)品的本質(zhì)是對車身件的進(jìn)一步整合，公司作為鋁壓鑄車身件龍頭具備轉(zhuǎn)型先發(fā)優(yōu)勢。公司是國內(nèi)大規(guī)模量產(chǎn)鋁合金車身結(jié)構(gòu)件的領(lǐng)先企業(yè)，產(chǎn)品基本覆蓋全部鋁合金車身結(jié)構(gòu)件，先后為特斯拉、奔馳、蔚來等中高端車型供應(yīng)鋁壓鑄車身件，積累了豐富的技術(shù)和量產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)。公司2020年開始儲備車身一體化技術(shù)，目前已獲得3個主機(jī)廠訂單，2023年公司一體化壓鑄后地板率先放量、一體化壓鑄前艙也率先量產(chǎn)，一體化壓鑄率先兌現(xiàn)業(yè)績，當(dāng)前已量產(chǎn)一體化結(jié)構(gòu)件良率進(jìn)一步突破，項(xiàng)目良品率穩(wěn)定在95%及以上，預(yù)計(jì)客戶突破進(jìn)度有望再超預(yù)期，將充分享受新產(chǎn)業(yè)趨勢紅利。
　　盈利預(yù)測和投資建議：一體化壓鑄是從0到1的潛在千億市場，工藝領(lǐng)先+前瞻布局+全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢鑄就一體化壓鑄龍頭。同時(shí)公司產(chǎn)品線自2020年發(fā)生重要變化，新增底盤、大三電、電池托盤/儲能箱體產(chǎn)品，全面擁抱新能源，打開成長性?？紤]到整車競爭加劇，客戶需求存在不確實(shí)性，調(diào)整公司23-25年公司歸母凈利潤為1.1億元、4.7億元、6.9億元（前值為2.1、5.5、7.7億元），23-25年增速依次為-55%、339%、45%，對應(yīng)當(dāng)前PE 103X、24X、16X，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：核心客戶需求低于預(yù)期、盈利修復(fù)低于預(yù)期、海外低于預(yù)期等