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江陰銀行發(fā)布24年一季報(bào)，24Q1營(yíng)收、PPOP、歸母凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)2.6%、3.1%、12.7%，增速較23Q4分別變化-6.3PCT、-18.6PCT、-6.3PCT，單季基本面邊際有所回落（詳細(xì)圖表見(jiàn)正文）。
　　亮點(diǎn)：（1）凈利息收入降幅較大，但Q1營(yíng)收維持正增長(zhǎng)。公司24Q1營(yíng)收增長(zhǎng)2.6%，較23A略有回升，從驅(qū)動(dòng)因素來(lái)看，凈利息收入同比減少12.4%，但其他非息收入貢獻(xiàn)維持高位（Q1同比增長(zhǎng)值接近50%），凈手續(xù)費(fèi)收入貢獻(xiàn)回升（凈手續(xù)費(fèi)收入同比增長(zhǎng)155%），營(yíng)收增長(zhǎng)維持在低個(gè)位數(shù)。（2）Q1測(cè)算單季凈息差基本持平，較披露值表現(xiàn)更好。公司披露23A凈息差為2.06%，24Q1回落至1.70%，回落35BP。但從單季測(cè)算看，23Q1-24Q1測(cè)算凈息差分別為2.03%、1.86%、1.78%、1.69%、1.68%，24Q1邊際上與23Q4基本持平，預(yù)計(jì)與息差口徑有關(guān)。Q1測(cè)算生息資產(chǎn)收益率和計(jì)息負(fù)債成本率分別較23Q4變動(dòng)-14BP和-14BP，息差維持平穩(wěn)主要是負(fù)債成本大幅下行，存款在計(jì)息負(fù)債中所占比重環(huán)比上升4.8PCT至84.9%。（3）年初信貸投放較好，生息資產(chǎn)增長(zhǎng)放緩主要是投資類資產(chǎn)兌現(xiàn)。3月末貸款較年初增長(zhǎng)55億元，同比多增4億元，其中公司貸款增長(zhǎng)57億元，個(gè)人貸款減少4億元；生息資產(chǎn)較年初僅增長(zhǎng)5億元主要是投資類資產(chǎn)兌現(xiàn)，較年初減少53億元。（4）資產(chǎn)質(zhì)量繼續(xù)改善。3月末不良貸款率為0.97%，環(huán)比12月末下降1BP；3月末撥備覆蓋率425%，環(huán)比12月末上升15.8PCT；關(guān)注貸款率環(huán)比下降11BP，至0.95%；測(cè)算不良新生成率0.48%，同比23Q1下降34BP，環(huán)比23A下降92BP。
　　關(guān)注：（1）投資類資產(chǎn)兌現(xiàn)，其他非息收入同比高增。公司24Q1其他非息收入為3.1億元，同比增長(zhǎng)接近50%，投資收益1.7億元，其中以攤余成本計(jì)量的金融資產(chǎn)終止確認(rèn)產(chǎn)生的投資收益貢獻(xiàn)0.9億元。（2）新增存款結(jié)構(gòu)以個(gè)人定期為主。24Q1存款增長(zhǎng)82.9億元，同比多增17.9億元，其中個(gè)人定期存款貢獻(xiàn)80.3億元，占新增存款97%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司公告轉(zhuǎn)債成功轉(zhuǎn)股近70%，3月末核心一級(jí)資本充足率大幅提升至14.2%，資產(chǎn)負(fù)債表改善空間較大，零售轉(zhuǎn)型和資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)調(diào)整有望系統(tǒng)性提高公司的盈利能力。預(yù)計(jì)24/25年歸母凈利潤(rùn)增速為10.5%/8.2%，EPS為0.96/1.04元/股，BVPS為7.93/8.81元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)23/24年P(guān)E為4.0X/3.7X，對(duì)應(yīng)23/24年P(guān)B為0.5X/0.4X。給予公司24年0.8倍PB，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值5.13元/股，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行，資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化。（2）消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期，存款定期化嚴(yán)重。（3）市場(chǎng)利率上行，交易賬簿浮虧。