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核心觀點(diǎn)：
　　2023年收入、利潤增長良好。公司披露2023年年報(bào)，全年收入77.9億元（YoY+7.2%），歸母凈利9.2億元（YoY+17.8%）,毛利率40.3%（YoY+4.6pct），歸母凈利率11.9%（YoY+1.1pct）。費(fèi)用率方面，銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率為18.5%/4.1%/-1.4%/5.4%，同比+2.6pct/ -0.3pct/-0.9pct/+0.3pct。2023Q4收入22.8億元（YoY+10.5%），歸母凈利2.7億元（YoY-4.6%），扣非后歸母凈利2.8億元（YoY+13.0%），毛利率43.2%（YoY+2.9pct），歸母凈利率11.6%（YoY-1.8pct）。2024Q1營收15.8億元（YoY+5.3%），歸母凈利1.2億元（YoY+23.5%），扣非后歸母凈利1.0億元（YoY+36.4%），毛利率38.5%（YoY+1.6pct），歸母凈利率7.6%（YoY+1.1pct）。23年全年以及24Q1收入均實(shí)現(xiàn)增長，盈利能力提升較為顯著，毛利率同比持續(xù)提升，主要原因：（1）持續(xù)推進(jìn)平臺(tái)化改造，帶動(dòng)毛利率提升；（2）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)。另，公司公告擬分配現(xiàn)金6.26億元，分紅率為67.7%，截止2024.04.26收盤價(jià)，股息率約5%。
　　各渠道均保持良好的發(fā)展趨勢。2023年，分渠道，（1）消費(fèi)者業(yè)務(wù)：推動(dòng)多元化營銷方式，持續(xù)聚焦TOP卓越經(jīng)銷商門店打造，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)良好增長。（2）商照：公司擴(kuò)大行業(yè)高端標(biāo)桿項(xiàng)目的覆蓋面，持續(xù)拓展。（3）電商：優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，同時(shí)布局線上智能化產(chǎn)品，智能產(chǎn)品銷售有望進(jìn)一步增長。（4）海外，收入7.4億元，同比增長6.3%。
　　盈利預(yù)測與投資建議。行業(yè)需求逐步恢復(fù)，持續(xù)拓展平臺(tái)化戰(zhàn)略，規(guī)模優(yōu)勢顯著，且積極優(yōu)化渠道，逐步見效，盈利持續(xù)提升。預(yù)計(jì)2024-26年歸母凈利同比增長10.2%、9.2%、9.0%。給予公司2024年P(guān)E 15x，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值20.46元/股，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。原材料大幅漲價(jià)；房地產(chǎn)市場出現(xiàn)大幅波動(dòng)；競爭惡化。