>> 國盛證券-潮宏基(002345)2023年黃金飾品銷售亮眼，期待2024年景氣延續(xù)-240428
| 上傳日期： |
2024/4/28 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
楊瑩,侯子夜 |
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2023年?duì)I收增長(zhǎng)34%，歸母凈利潤增長(zhǎng)67%，整體表現(xiàn)符合預(yù)期。公司2023年?duì)I收同比33.6%至59億元，毛利率同比-4.1pcts至26.1%，毛利率的下降主要系渠道結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變動(dòng)，銷售費(fèi)用率同比3.5pcts至14%，管理費(fèi)用率同比基本持平為2.1%，研發(fā)費(fèi)用率同比0.3pcts至1.1%，期內(nèi)公司針對(duì)菲安妮有限公司計(jì)提商譽(yù)減值約為0.4億元，2022年同期為0.8億元，綜上來看歸母凈利率同比提升1.1pcts至5.7%，歸母凈利潤同比增長(zhǎng)67.4%至3.3億元，整體表現(xiàn)符合預(yù)期。公司公告派發(fā)現(xiàn)金股利約為2.2億元，股利支付率為67%，以4月26日收盤市值計(jì)算股息率為4%，保持較高的分紅水平。
公司發(fā)布2024Q1季報(bào)，歸母凈利潤穩(wěn)健增長(zhǎng)5.5%。營收同比增長(zhǎng)17.9%至18億元，毛利率同比降低3.1pcts至24.9%，銷售費(fèi)用率同比降低2.2pcts至11.4%，管理費(fèi)用率同比提升0.5pcts至1.8%，研發(fā)費(fèi)用率同比基本持平為0.9%，綜上歸母凈利率同比降低0.9pcts至7.3%，歸母凈利潤同比增長(zhǎng)5.5%至1.3億元，在相對(duì)高的基數(shù)上公司業(yè)績(jī)?nèi)詫?shí)現(xiàn)了穩(wěn)健增長(zhǎng)。
分渠道來看：1）自營：門店結(jié)構(gòu)調(diào)整，店效推動(dòng)營收規(guī)模擴(kuò)張。2023年公司自營渠道營收同比增長(zhǎng)14.53%至32.6億元（其中線上銷售同比增長(zhǎng)14.84%），我們判斷線下自營渠道營收規(guī)模的擴(kuò)張主要系店效增長(zhǎng)帶動(dòng)，截至2023年末公司珠寶業(yè)務(wù)自營門店數(shù)量為274家，同比凈關(guān)50家，期內(nèi)公司針對(duì)自營門店進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整，我們預(yù)計(jì)期內(nèi)部分自營門店轉(zhuǎn)為加盟模式運(yùn)營，從而導(dǎo)致門店數(shù)量的減少，展望2024年我們預(yù)計(jì)自營渠道門店數(shù)量基本保持穩(wěn)定。2023年公司自營渠道毛利率同比下降2.43pcts至31.67%，我們判斷毛利率的下降主要系期內(nèi)終端低毛利率的克重黃金銷售占比提升所致。
2）代理：加盟店持續(xù)擴(kuò)張，業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速。2023年加盟業(yè)務(wù)營收同比大幅增長(zhǎng)67.52%至24.8億元，克重黃金銷售占比的提升致使毛利率同比降低3.86pcts至19.8%，加盟業(yè)務(wù)規(guī)模大幅擴(kuò)張一方面系加盟代理門店數(shù)量增加所致，截至2023年末加盟業(yè)務(wù)門店數(shù)量同比凈開291家至1125家，增幅達(dá)到35%，公司推動(dòng)加盟門店數(shù)量增長(zhǎng)以提升市場(chǎng)份額，同時(shí)公司產(chǎn)品主打年輕時(shí)尚客群，逐步加大黃金產(chǎn)品比重，產(chǎn)品市場(chǎng)接受度高，終端銷售走強(qiáng)帶動(dòng)加盟商單店拿貨提升。
分產(chǎn)品來看：1）珠寶業(yè)務(wù)：傳統(tǒng)黃金業(yè)務(wù)銷售亮眼，產(chǎn)品力持續(xù)提升。2023年公司時(shí)尚珠寶業(yè)務(wù)營收同比增長(zhǎng)20.43%至29.9億元，公司公司持續(xù)豐富花絲非遺產(chǎn)品矩陣，同時(shí)利用小紅書、抖音等進(jìn)行品牌推廣，潮宏基市場(chǎng)影響力不斷提升；2023年傳統(tǒng)黃金業(yè)務(wù)營收同比增長(zhǎng)56.75%至22.6億元，2023年在金價(jià)波動(dòng)上漲的背景下，消費(fèi)者出于避險(xiǎn)以及保值的需求，偏好于傳統(tǒng)克重黃金首飾，從而導(dǎo)致傳統(tǒng)黃金業(yè)務(wù)營收增速顯著快于時(shí)尚珠寶。2）皮具業(yè)務(wù)：營收穩(wěn)步增長(zhǎng)，波動(dòng)復(fù)蘇中。2023年公司皮具業(yè)務(wù)營收同比增長(zhǎng)14.41%至3.7億元，整體呈現(xiàn)波動(dòng)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)，從盈利層面來看，2023年出于謹(jǐn)慎性考慮，公司針對(duì)菲安妮有限公司計(jì)提商譽(yù)減值約為0.4億元，2022年同期為0.8億元。
存貨周轉(zhuǎn)率提升，整體營運(yùn)狀況穩(wěn)健。2023/2024Q1公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比-94/-33天至221/186天，我們判斷主要系公司加盟業(yè)務(wù)占比的上升帶動(dòng)存貨周轉(zhuǎn)效率提高，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比-3/-2天至17/17天，2023年公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額同比增長(zhǎng)48.6%至6.2億元，2024Q1經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比增長(zhǎng)2.5%至1.2億元，公司整體營運(yùn)狀況較為穩(wěn)健。
我們預(yù)計(jì)公司2024年業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。短期終端珠寶消費(fèi)整體仍保持穩(wěn)健走勢(shì)，為公司直營渠道單店銷售的增長(zhǎng)，以及加盟業(yè)務(wù)單店拿貨的擴(kuò)張奠定基礎(chǔ)，同時(shí)公司加盟渠道仍保持較快的拓店速度，綜合來看我們預(yù)計(jì)公司2024年?duì)I收增長(zhǎng)17%，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)19%。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司2019年渠道戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型打開增長(zhǎng)空間，同時(shí)產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力持續(xù)提升，數(shù)字化效率領(lǐng)先行業(yè)。綜合考慮女裝商譽(yù)減值的潛在風(fēng)險(xiǎn)，我們預(yù)測(cè)公司2024-2026年公司歸母凈利潤為3.97/4.64/5.39億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2024年P(guān)E為14倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)環(huán)境波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，金價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。
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