>> 東吳證券-比音勒芬(002832)2023年報及2024年一季報點評：提質(zhì)增效，分紅比例提升-240429
| 上傳日期： |
2024/4/29 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
湯軍,趙藝原 |
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公司公布2023年報及2024年一季報：1）2023年：營收35.36億元/yoy+22.58%，歸母凈利潤9.11億元/yoy+25.17%，收入保持領(lǐng)先行業(yè)增速，凈利潤率穩(wěn)中有升；單Q4營收7.40億元/yoy+12.14%，歸母凈利潤1.53億元/yoy-0.88%，Q4營收增速有所放緩（我們判斷與加盟商消化終端庫存有關(guān)），歸母凈利潤同比下滑主因Q4加大對新品牌推廣投入、銷售費用率明顯提升。公司擬派發(fā)現(xiàn)金紅利1.0元/股（含稅），股利支付率約62.7%（同比+39pct）。2）2024Q1：營收12.68億元/yoy+17.55%，歸母凈利潤3.62億元/yoy+20.43%，在國內(nèi)整體消費偏弱環(huán)境下營收保持較快增長、持續(xù)領(lǐng)先同行，盈利能力持續(xù)穩(wěn)健提升。
23年直營收入快速反彈、加盟小幅下滑、線上雙位數(shù)增長。2023年直營/加盟/線上渠道收入分別同比+34.55%/-2.07%/+16.08%，收入分別占比67%/26%/5.5%。1）直營：2022年受疫情影響基數(shù)較低、23年快速反彈，截至23年末直營門店607家/較22年末凈增28家/yoy+4.8%，對應(yīng)單店收入同比+28.4%，我們認為主要受益于客流量恢復(fù)；23年直營渠道毛利率同比+1.04pct至83.14%，彰顯領(lǐng)先品牌力。2）加盟：23年收入小幅下滑，主要來自單店收入下滑，截至23年末加盟門店數(shù)648家/較22年末凈增36家/yoy+5.88%，對應(yīng)單店收入同比-7.5%，我們判斷主因23年加盟商渠道消化庫存、提貨有所受影響；23年加盟渠道毛利率同比-0.7pct至70.27%。3）線上：23年收入增速較近年表現(xiàn)有所放緩，毛利率同比+7.2pct至70.62%，我們判斷23年線上渠道折扣收縮+加價倍率提升，對收入增速形成一定影響。
24Q1盈利能力進一步提升，存貨周轉(zhuǎn)優(yōu)化。1）毛利率：24Q1同比+0.32pct至76.03%，在低迷的市場環(huán)境下保持高毛利率水平，品牌高端定位及品牌價值得以凸顯。2）期間費用率：24Q1同比+0.91pct至41.33%，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別同比-0.22/+1.22/+0.13/-0.22pct至33.03%/6.10%/3.18%/-0.98%，管理費用率提升主因工資薪酬及租賃費增加。3）歸母凈利率：綜合毛利率、費用率及其他損益項目（24Q1資產(chǎn)減值損失同比減少3480萬元），24Q1歸母凈利潤率同比+0.68pct至28.55%。4）存貨：截至24Q1存貨6.45億元/yoy-1.2%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比縮短40天至200天，存貨周轉(zhuǎn)改善、庫齡結(jié)構(gòu)優(yōu)化、過季庫存貨品占比下降。5）現(xiàn)金流：24Q1經(jīng)營性活動現(xiàn)金流凈額5.4億元/yoy+7.34%，截至24Q1末賬上貨幣資金32.3億元，資金充沛。
盈利預(yù)測與投資評級：公司為高端運動時尚服飾龍頭，多年來業(yè)績增速、盈利能力均保持領(lǐng)先同行水平，23年疫情放開后業(yè)績增長較22年提速，24Q1在低迷的市場環(huán)境下保持較快增長，與此同時盈利能力穩(wěn)中有升，存貨周轉(zhuǎn)持續(xù)改善，體現(xiàn)公司定位高端+運動的賽道優(yōu)勢?？紤]國內(nèi)消費環(huán)境偏弱，我們將24-25年歸母凈利潤從11.8/14.4億元小幅調(diào)整至11.6/14.1億元，增加26年預(yù)測值16.7億元，對應(yīng)24-26年P(guān)E分別為15/12/10X，分紅比例提升，維持“買入”評級。
風險提示：經(jīng)濟及消費疲軟、新品牌拓展不及預(yù)期等
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