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2024Q1業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，看好品牌矩陣下國(guó)際化擴(kuò)張，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收35.4億元（同比+22.6%），實(shí)現(xiàn)歸母/扣非歸母凈利潤(rùn)9.1/8.7億元，同增25.2%/29.4%；2024Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.7億元（同比+17.6%），實(shí)現(xiàn)歸母/扣非歸母凈利潤(rùn)3.6/3.5億元，同增20.4%/21.9%。2024Q1業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，但費(fèi)用率略有提升，我們下調(diào)2024-2025年并新增2026年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利潤(rùn)為11.42/13.79/16.49億元（2024-2025年前值為11.73/14.02億元），對(duì)應(yīng)EPS為2.0/2.4/2.9元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為14.8/12.3/10.3倍，考慮到公司穩(wěn)步拓店&店效提升，看好品牌矩陣下國(guó)際化擴(kuò)張，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　構(gòu)建品牌矩陣邁向國(guó)際化，渠道端多種形式門店穩(wěn)步拓展&直營(yíng)店效提升
　　分產(chǎn)品看，2023年上裝類/下裝類/外套類/其他類分別實(shí)現(xiàn)收入15.1/7.1/9.8/3.0億元，分別同增19.9%/15.6%/29.0%/22.0%。公司成立巴黎研發(fā)中心，看好K＆C和CERRUTI 1881的新品持續(xù)亮相。分渠道看，2023年線上/直營(yíng)/加盟實(shí)現(xiàn)收入1.9/23.9/9.2億元，同比+16.1%/+34.6%/-2.1%；2023年門店較年初凈增64家至1255家，其中直營(yíng)/加盟分別凈拓28/36家至607/648家。（1）拓店：看好2024年品牌矩陣下多種形式門店持續(xù)拓展。（2）店效：2023年直營(yíng)門店單店店效為394.6萬元，同比增長(zhǎng)28.3%；看好VIP精細(xì)化管理&品牌營(yíng)銷，店效持續(xù)增長(zhǎng)。
　　盈利能力持續(xù)提升，營(yíng)運(yùn)質(zhì)量表現(xiàn)優(yōu)秀
　　盈利能力：2023年/2024Q1毛利率為78.6%（同比+1.2pct）/76.0%（同比+0.3pct），毛利率穩(wěn)步提升。2023年期間費(fèi)用率為47.7%（+1.8pct），其中銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別同比+1.2/+1.1/+0.0/-0.5pct，主要系中介服務(wù)費(fèi)和工資薪酬增加所致；2024Q1期間費(fèi)用率為41.3%（同比+0.9pct），其中銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別同比-0.2/+1.2/+0.1/-0.2pct，綜上2023年/2024Q1歸母凈利率為25.8%（同比+0.5pct）/28.5%（同比+0.7pct），2024Q1凈利率同環(huán)比穩(wěn)步提升。營(yíng)運(yùn)能力：2024Q1末存貨6.4億元，同比-1.2%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)200天（-40天），庫齡結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)26天（+3天），2024Q1經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流同增7.3%至5.4億元，資金充足。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：門店拓展不及預(yù)期，電商競(jìng)爭(zhēng)加劇，新品牌開拓不及預(yù)期。