>> 華泰證券-太陽紙業(yè)(002078)盈利延續(xù)改善，杠桿率逐步降低-240429
| 上傳日期： |
2024/4/30 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
龔劼,王帥 |
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營業(yè)收入平穩(wěn)增長，毛利率延續(xù)改善趨勢
太陽紙業(yè)1Q24歸母凈利潤9.6億元，同比+69.0%。當(dāng)季營收101.9億元，同比+3.9%。毛利率同/環(huán)比分別+4.5/0.9pct至18.0%，延續(xù)了4Q22以來持續(xù)的環(huán)比改善趨勢。期末凈負(fù)債率54.0%，同/環(huán)比-11.1/-1.1pct，杠桿率維持了下行的趨勢。我們維持2024/2025/2026年EPS預(yù)測1.47/1.79/1.80不變，維持目標(biāo)價16.29元，基于2024-2025年平均EPS，給予10倍P/E，與2015年以來均值一致。我們看好公司繼續(xù)穩(wěn)固行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的盈利能力和市場地位，以及成長最快速的階段逐步渡過后進(jìn)一步提升派息比例的潛力。維持“增持”。
年初以來漿價走勢強(qiáng)勁，供給擾動或成年內(nèi)最大變量
2024年以來漿價走勢強(qiáng)勁，截至4月24日，國內(nèi)闊葉/針葉漿價格已經(jīng)較年初上漲了664元/噸（13%）和485元/噸(8%)。考慮公司部分木漿外售且漿紙產(chǎn)能配比較高，漿價的上漲總體更有利于發(fā)揮公司一體化布局的優(yōu)勢。芬蘭運(yùn)輸工人工會的罷工在4月初已告一段落，但我們預(yù)計此前因此停產(chǎn)的漿廠完全恢復(fù)生產(chǎn)或仍需更長時間，供給擾動或尚未完全解除?？紤]到芬蘭造紙工人工會與當(dāng)?shù)刂茲{造紙企業(yè)仍存分歧，勞資矛盾帶來的供給擾動或成為今年木漿市場的最大變量。
造紙行業(yè)供給增量放緩，部分品種或逐步迎來再平衡的拐點(diǎn)
年初以來造紙行業(yè)供需仍顯脆弱。文化紙3月以來價格有所恢復(fù)，截至4月24日，雙膠/銅版價格較年內(nèi)低位恢復(fù)了135(2.3%)/100(1.7%)元/噸，但總體仍慢于木漿漲幅。包裝紙的價格仍在調(diào)整之中，截至4月24日，箱板/瓦楞較年初已回落了222(5.6%)/271(8.1%)元/噸。但我們預(yù)計行業(yè)的供需拐點(diǎn)正漸行漸近，隨著供給增長放緩和需求的進(jìn)一步改善，我們預(yù)計部分品種有望在2H24迎來再平衡的拐點(diǎn)，考慮增量邊際放緩的幅度和需求的增長潛力，我們預(yù)計箱板瓦楞紙有望成為優(yōu)先迎來拐點(diǎn)的品種。
規(guī)模擴(kuò)張逐步放緩，優(yōu)化布局鞏固競爭力
隨著公司山東、廣西和老撾三大基地布局的基本完成，我們預(yù)計公司未來規(guī)模擴(kuò)張的步伐有望逐步放緩，公司的新項目將更關(guān)注平衡產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以及深化一體化布局和成本競爭優(yōu)勢，從而進(jìn)一步鞏固競爭力。疊加造紙行業(yè)盈利的逐步修復(fù)，我們預(yù)計公司的杠桿率有望持續(xù)下降，公司自由現(xiàn)金流改善以及提升派息比例的潛力也正在進(jìn)一步打開。
風(fēng)險提示：消費(fèi)復(fù)蘇弱于預(yù)期，供給投放快于預(yù)期，進(jìn)口紙影響大于預(yù)期
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